白电竞争白热化,前三季归母净利负增长!海信家电如何突围?

上市公司林申|2020-11-17 14:36|13665

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今年前三季度,海信家电营收同比增长29.09%,归母净利润同比下降25.7%,呈现出增收不增利态势。此外,该公司前三季度管理费用、销售费用及研发费用均较上年同期有所上涨

 

《投资时报》研究员  林申

 

进入第三季度以来,白电需求受海外疫情新需求的出现及旺季备货带动,行业总体呈现出较为强劲的复苏态势。白电头部企业海信家电集团股份有限公司(下称海信家电,000921.SZ,00921.HK)亦显示出回暖趋势。今年第三季度,海信家电单季营收及归母净利润实现双增长。然而,这并没有改变其年初至今盈利下滑的走势,今年前三季度,该公司归母利润为10.02亿元,同比下滑25.7%。

 

需要注意的是,前三季度,该公司计入当期损益的政府补助为1.76亿元,占当期非经常性损益的比重高达73.94%,若剔除非经常性损益的影响,该公司前三季度实现扣非归母净利润7.64亿元,同比下降超三成。

 

此外,《投资时报》研究员通过查阅公开资料留意到,近些年,海信家电资产周转率呈现下滑态势,已由2015年的1.7倍下降至2019年的1.34倍,资产周转率的减少从侧面反映出该公司全部资产从投入至产出的流转速度在走低,或表明其全部资产的管理质量和利用效率有所下降。

 

截至2020年11月16日收盘,海信家电A股股价收于16.82元/股,H股股价收于12.3港元/股,AH股溢价约1.62。

 

前三季度增收不增利

 

海信家电为中国白电制造企业,其主营业务涵盖冰箱(含冷柜)、家用空调、中央空调、洗衣机等电器产品的研发、生产和销售。

 

据该公司最新公布的三季报显示,2020年前三季度,该公司实现营收348.66亿元,同比增长29.09%;实现归母净利润10.02亿元,同比下降25.7%。其中,第三季度单季营收为137.79亿元,同比上涨70.96%;归母净利润为4.99亿元,同比增加28.19%。

 

可以看到,进入第三季度以来,该公司业绩有所复苏,且第三季度单季营收及归母净利润实现了双增长,但这并没有扭转其今年前三季度盈利下滑的态势。

 

进一步分析来看,《投资时报》研究员通过查阅该公司近三年财务数据留意到,2017年—2019年,其营收分别为334.88亿元、360.2亿元、374.53亿元,营收规模虽然处于上涨通道,但营收同比增速却呈现连续下滑的态势,分别为25.28%、7.56%、3.98%,可以说,短短两年内营收同比增速即由两位数增速断档至个位数增速,这也从一定程度上反映了该公司主营业务增长已显疲态。

 

与此同时,同时间区间内,该公司归母净利润由2017年的20.18亿元减少至2019年的17.94亿元,归母净利润同比增速则呈现波动过大的态势,分别为85.53%、-31.75%、30.22%,增速最大值与最小值的差额超过100%,或从侧面说明了该公司盈利稳健性欠佳。

 

需要注意的是,今年前三季度,该公司扣非归母净利润为7.64亿元,同比下降30.44%,扣非归母净利润可以更真实、深度反映上市公司经营业务产生利润的指标,若将时间维度拉长来看,《投资时报》研究员注意到,2010年—2019年,该公司扣非归母净利润同比增速处于大幅波动的状态,或反映出其主营业务的盈利水平并不稳定,主营产品亟待突破。

 

海信家电2010年—2019年扣非归母净利润同比增速(%)

数据来源:根据公司公开资料整理

 

“销、管、研”费用增加

 

数据显示,今年前三季度,海信家电销售费用为49.21亿元,同比增加24.93%;管理费用为4.86亿元,同比增长34.16%;研发费用为8.95亿元,同比上涨55.05%;财务费用为-0.88亿元,上年同期则为0.2亿元。

 

其中,销售费用、管理费用及财务费用合计达53.19亿元,同比增加23.07%。据该公司三季报对主要财务指标发生变动的原因解释来看,管理费用、研发费用的大涨均与青岛海信日立空调系统有限公司(下称海信日立)的并表有关。

 

《投资时报》研究员留意到,海信家电于2019年9月30日起将海信日立并表。海信日立主要从事中央空调的生产与销售,2019年海信日立贡献了31.56亿元的营收以及1.83亿元的净利润,若剔除海信日立并表的影响,则海信家电2019年营收会录得负增长。

 

此外,今年上半年,海信日立也贡献了海信家电空调产品近一半的营收,若剔除海信日立对空调业务营收的贡献,则上半年该公司空调业务营收录得超1/3的同比跌幅。

 

据艾肯空调制冷网数据显示,2017年—2019年及2020年上半年,中国中央空调市场容量增长率处于连续下降区间,增长率分别为20%、10%、-2.9%、-14.9%,今年上半年市场容量增速的下滑与疫情的影响有较大关系,若剔除今年上半年数据,前三年中央空调市场容量增速连续下滑以及去年负增长的表现已经可以说明整个中央空调市场存量竞争特别激烈,市场保有量已趋饱和,可想象的发展空间较窄。

 

此外,《投资时报》研究员查阅该公司近几年财务数据注意到,空调及冰洗业务仍然为其主要的创收来源,2017年—2019年,上述两项业务营收合计占据该公司总营收的比重分别高达85.7%、85.96%、86.77%。

 

需要注意的是,除中央空调市场进入存量竞争阶段外,冰洗行业需求增速也在放缓,即便海信日立的并表目前带动了该公司业绩的相对增长,但也带来相关费用的增加,未来在市场集中度更强、竞争更趋激烈的发展形势下,海信家电如何保持核心竞争优势仍待观察。

林申
《投资时报》研究员

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