连续两年位列前1/5,广发基金刘玉如何实现攻守平衡?

机构投资章敬宇|2021-06-16 13:47|99686

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广发基金成长投资部基金经理  刘玉

《投资时报》记者 章敬宇

经历过两年的结构性牛市后,今年A股市场波动加大、风格轮动加快,赚钱难度提升。开年一季度,周期一度成为领涨明星,但近期白酒、医药、科技又有接棒上涨的迹象。

面对结构分化的市场,不少投资者希望在自己的组合中增加均衡配置的产品。其中,由经验丰富、历史业绩优异的基金经理管理的平衡混合型基金,引起了渠道和投资者的关注。

一位银行渠道的理财经理介绍,平衡型基金具有三个特点:一是作为家庭资产配置的底仓,市场好时以偏股型基金为主,平衡型基金打底。等市场波动加大时,将部分偏股基金转换平衡型基金;二是平衡型基金的股票仓位大多为30-65%,可以根据股债资产的性价比调整比例;第三,平衡型基金属于攻守兼备的工具,净值波动相对较低,但长期回报还不错,具有较高的风险收益比。

6月15日至6月21日,拟由广发基金成长投资部基金经理刘玉管理的新产品——广发均衡回报(A类:011975  C类:011976)就是一只平衡混合型基金。刘玉是一位均衡成长风格的基金经理,入行已有13年,从事投资已有6年多时间。

据招商证券研究显示,截至今年5月31日,刘玉在广发新兴成长的任职回报158.17%,年化回报43.53%,大幅跑赢沪深300指数和偏股基金指数;2019年和2020年两个完整运作年份业绩表现分列灵活配置型基金前12%和前16%,回撤表现同样优于沪深300指数和偏股基金指数。

“我属于风险偏好较低的投资人,追求的是更高的风险收益比。”作为基金经理,刘玉不仅从投资的视角思考问题,同时也从基民的角度,将基金持有人的体验记在心上。“如果基金净值波动比较小,那么拉长看将会是一条漂亮的净值曲线,持有体验也会比较好。”

今天,我们就来分析下刘玉的多元均衡风格特点,同时也借此案例介绍管理平衡混合型基金需要具备的能力。

具备宏观视野  动态管理仓位

股债平衡型基金的特色是攻守兼备,它不像偏股混合型、股票型基金那样以全攻的方法去争取跑赢市场,而是将股票仓位设定在30%-65%之间,兼顾股债两类资产。

从产品定位看,平衡型产品在牛市的涨幅小于股票型基金;但在下跌中,股票仓位相对较低,基金净值跌幅较小。从短期牛市角度看,平衡型产品的涨幅不如股票型基金,但是其股票仓位具备调节空间,市场下跌时的波动较低,长期收益可能并不会与股票型基金有很大的差距,而且投资体验可能更好。

因而,管理股债平衡型基金,需要兼顾好股票和债券的投资机会,还要尽量回避单一资产的系统性风险。换言之,结合资产性价比调整配置比例,就显得非常关键。

刘玉在2008年入行,迄今从业已有13年,投资管理年限超6年,其中有3年半时间管理的是基金专户,公募基金管理年限2.65年。2018年10月,她开始管理广发新兴成长混合,股票等权益类资产占比为0-95%。结合基金季报分析,刘玉展现出了良好的仓位管理能力。

1)2018年末,A股市场上演“最后一跌”,刘玉接手后将股票仓位由当年三季度末的74%降至年末的62.76%;

2)2019年,牛市行情起步,刘玉提升股票仓位,二季度末达到75.68%,把握上涨行情;

3)从2019年和2020年两个完整年度的表现来看,她通过仓位管理取得了跑赢市场的回报,最大回撤则小于沪深300指数。

刘玉是如何结合市场表现进行仓位管理?这要从她的投研经历和宏观策略研究功底说起。

2008年,刘玉加入广发基金研究发展部任行业研究员,先后研究房地产、消费、传媒等行业,其中地产是周期性行业,分析框架涉及宏观经济、产业政策、市场流动性等宏观要素。

此外,她曾有3年半时间是管理专户产品,大多数产品以绝对收益作为投资目标,这也让刘玉逐步形成了结合市场动态管理仓位的投资风格。             

“核心-卫星”搭配  两条腿走路

投资是基金经理认知能力的体现,也是基金经理人生观、价值观的映射。对刘玉而言,她在标的筛选和组合构建上,体现了明显的均衡风格。

一是,刘玉会根据宏观经济状况,自上而下优选行业;二是,以“核心”+“卫星”的方式构建均衡的组合。

她的核心仓位主要配置稳健成长类标的。从定量指标看,这类公司通常ROE、ROIC较高,企业净利润增速在可预测的范围内,未来3-5年大概率会有20-30%左右的业绩增速。

从定性维度,这些标的在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面具有很强的竞争力,管理层管理能力优秀,公司治理结构合理,现金流良好,是行业或者细分行业龙头。

从刘玉的历史持仓来看,她的核心仓位主要分布在消费、医药、家电等板块。

景气阶段性向上的周期行业则是刘玉关注的另一类机会。

她表示,行业景气度向上,通常是由于供给端、需求端、产品定价机制或产品迭代带来的全行业的景气度向上的机会。例如,2019年的养殖和半导体,2020的光伏、新能源汽车。

根据广发新兴成长的基金年报,2019年末,刘玉在组合中配置了半导体,主要分布在电子和计算机行业。

从持仓比例来看,核心仓位配置比例长期维持在60%-70%左右,卫星仓位配比约30%左右,如果选不出来较好的景气行业,也可以不配。

此外,控制单一行业和单一个股的配置比例,也是刘玉组合管理的特点之一。她在行业和个股方面的持仓都较为分散,单一行业占比不会超过25%,前十大重仓股合计占基金资产净值的比例通常在四成左右,大多数时间不超过50%。

关注性价比  重视回撤控制

注重回撤控制,是刘玉组合管理方面的第三个特点,也是她注重“平衡”的又一个体现。

刘玉说,在投资中,她想得最多的问题是回撤控制。一方面,她经历过2008年和2015年的两轮市场大波动,对市场的周期波动尤其是下行风险,充满敬畏之心。另一方面,她管理过3年半的基金专户,控制风险已成为其组合管理的一部分。

具体而言,刘玉控制回撤的方式主要包括核心仓位、卫星仓位、择时模型三个部分。

核心仓位,体现为控制核心持仓的估值水平,确保持仓性价比,比如一个公司在其他因素没有变化时,估值反映了未来三年或者更多的空间,就会逐渐降低配置比例,或者用性价比更高的标的替代。

卫星仓位,只赚取性价比最高的那部分收益。

择时模型,体现为刘玉搭建择时模型,有助于其更好地理解市场。

关于择时模型,她是这么看待的:股票交易的过程是投资者拿着资金购买一家公司,纯粹的基本面研究可能只能解释1/3或1/2的股价表现,其他的问题需要从更多的维度,或者用更多的工具来理解。

在控制回撤的三个方法中,择时模型是刘玉的特色。如果将投资比作“挖矿”,基本面研究就是每个人都拥有的“铲子”,择时模型类似于“探测仪”,相当于多一个工具、多一个维度去理解市场,增加了基金经理决策的胜率。                   

平衡混合型基金:股债均衡

从上述三个维度可以看出,刘玉的多元均衡思想与平衡混合型基金的设计理念有较高的匹配度。6月15日至6月21日,拟由刘玉管理的广发均衡回报(A类:011975,C类:011976)在中国银行、广发基金直销等渠道发行。该产品为平衡型基金,股票仓位30-65%,港股通标的股票的投资比例不高于50%。

根据研究机构的分析,平衡混合型基金的股债配置相对均衡,在不同市场风格下适应能力较强。

例如,招商证券在《平衡混合型基金:股债均衡 攻守兼备》的研究报告中指出,与仓位限制更高的普通股票型基金和偏股混合型基金相比,平衡混合型基金的整体股票仓位相对偏低,业绩弹性较弱。但从长期来看,平衡混合型基金的业绩稳健优秀,虽然在某些市场大幅上行阶段的弹性相对较小,但是长期同样能够大幅跑赢沪深300等市场指数,获取较高的超额收益,适合长期持有。

据招商证券统计,截至2021年3月10日,市场上共有21只成立满10年的平衡混合型基金。从近十年收益率来看,18只基金(占比85.7%)的累计收益率均跑赢了同期沪深300指数(52.5%)及中证500指数的表现(17.9%)。以这21只基金作为一个等权重组合,近十年收益率达139.9%,相对市场宽基指数的超额收益率明显。

据上述招商证券研究报告,截至2021年2月28日,共有30家基金公司布局了平衡混合型基金。其中,广发基金共布局了5只平衡混合型基金,总管理规模达754.9亿元,是所有基金公司中布局平衡混合型基金数量最多、规模最大的基金公司。

 

 

章敬宇
《投资时报》记者

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