《投资时报》：最近A股市场回撤猛烈，接连出现单日超过3%以上的跌幅，有关牛市是否结束的声音鹊起，你怎么判断？
孙庆瑞：牛市过程中，不要太担心回撤。回撤其实不是问题，问题的关键是，是否到了拐点。如果到了拐点，就会变成另一个故事、另一个世界，那时候要知道有什么样的新机会。
要知道，在牛市里就算你不是回报率最高的那个，比如说虽然回报率没到200%，但达到150%、100%，也是很好的一件事。但在熊市时，拐点出现后，能否及时撤退，保住胜利的果实，则是另外一个故事。不要把牛市挣了100%、200%的收益，在熊市里又亏了50%。所以核心是你一定要在拐点发生的点上及时地保存你在牛市的成果，然后在熊市的时候不亏钱，甚至还能有一点回报率。
《投资时报》：你刚才说，回撤并不可怕，关键是要判断拐点，你判断拐点出现的因素是什么？或者说，看到什么信号会觉得拐点出现？
孙庆瑞：我看问题的角度很简单，判断牛市与否无外乎三个核心要点，一是经济层面，二是流动性怎么样，三是大家的预期是什么样。预期就是风险偏好，它会提前告诉你可能会什么样。
这三个层面确定下来，市场就会在差不太大的轨迹里运行。更具体来说，这轮牛市其实跟流动性的极致宽松和资产配置的重新再分配，有很大关系。
更进一步来说，我观察是否出现拐点的第一个点是，看未来流动性从宽松到紧缩的过程什么时候出现；第二个点是看总市值，整个资本市场的市值已经很大，跟房地产的市值比，或者跟GDP、跟储蓄比，是不是已经高到不可容忍的地步。
这两点结合起来，是我们观察牛市有没有结束的指标。至少目前，完全没有看到这轮牛市结束的迹象。所以尽管我们正在发行的产品时间较晚，但站在这个时点发，依然也是一个不错的点。
从专业分析的角度上，就算站在牛市的最顶点也不怕。既然是私募，就没有公募的最低仓限制，可以很灵活地做一些对冲，甚至可以做一些放空股指期货。专业理财，需要比一般的个人，在这些方面的判断更精准。
《投资时报》：刚才提到一个重要的参考指标—股市总市值比，这个指标眼下是怎样一种情况？高或是低？
孙庆瑞：从市值与GDP的占比看，美国在2000年互联网泡沫时，最高曾到过1.7，目前A股市值大概60万亿，与GDP的比值是1左右，未来是不是能到1.7，或是比1.7还高，还难以判断。
还可以对比市值和M2的比值。M2是一个比较好的观察指标，因为M2包含了居民的储蓄存款和企业的储蓄存款。2007年牛市最高点时，市值与M2的比值曾到过差不多0.8的水平，目前是接近0.5，M2有130万亿左右。
《投资时报》：这意味着，5000点还不是拐点？
孙庆瑞：我觉得从利率水平、资产再配置，从政府维护市场的想法等方面看，A股市场还没有走到一个拐点的地步，准确地说，我们还在路上。尽管比较难说，我们是走了三分之一，还是二分之一，还是三分之二，但可以说，还走在这条路上。所以我还是比较坚定地看多。
这个问题还可以从更多角度得到印证。
比如，从国企改革来看，国企改革真的轰轰烈烈在进行，这是未来国民经济发展很重要的事，且国企在A股里占比很高。国企过去整体表现低于市场预期，因为没有为投资人创造很好的回报，更多的是体现政府诉求、规模诉求，或其他利益的诉求，真正考虑投资人的回报诉求很少。如果此轮国企改革真的做得很好，让管理团队也能充分获得激励，让所有的改革行为最终受益人是投资人，未来这个市场看起来就会空间很大。
尽管现在全市场估值可能上去了，但更多表现在与新技术和互联网相关的民营企业，真正的国企改革部分，大部分还没有开始变化。
《投资时报》：在这个时点是否还有确定性较强的机会？
孙庆瑞：现阶段聚焦在某些行业上的共性比较小了，可能因为更多的机会出现在转型、并购重组、国企改革方面，这些点看起来更能归纳目前A股更多的公司。除此之外，既没有转型也没有国企改革的好公司，主要出在互联网或医疗服务的风口上。
我觉得真正好的互联网企业还是会不错。如果估值还没有太高溢价，还是会有机会，弹性也会比较大；而如果转型没转成估值却上来了，这部分公司是令人担忧的。
另外一些新的技术和方法正在改变人们的生活，一些优秀的上市公司、卓越的企业家会充分抓住当前的机遇，带领企业开拓更广阔的市场空间，这类公司我也很看好。
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