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九家券商下调通策医疗盈利预测?“牙茅”40倍PE仍有泡沫?

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九家券商下调通策医疗盈利预测?“牙茅”40倍PE仍有泡沫?

公司习羽 2023-11-08 14:36:07 42566 分享: 字体大小:Aa-Aa+

第三季度,通策医疗营收约为8.22亿元,同比微增0.11%;归母净利润约为2.07亿元,同比减少5.58%

《投资时报》研究员  习羽

在股价下降通道中,鲜有人知道最低点会在何处。

10月24日,“牙茅”通策医疗(600763.SH)盘中股价一度下跌至79.10元/股(前复权,下同),创出自2019年6月以来的新低。

同日晚间,通策医疗发布2023年第三季度报告,业绩难言乐观。数据显示,2023年前三季度,公司归母净利润同比下滑0.67%。而该公司近年毛利率也呈现持续下滑趋势。自10月25日起,有9家券商下调了通策医疗2023年及2024年盈利预测。

增收不增利的现状凸显出公司在经营发展方面存在哪些问题?对此,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门,截至发稿未收到回复。

增收不增利

据Fortune Business Insights数据,2022年全球种植体市场规模约为41.5亿美元,预计从2023年到2030年,全球种植体市场规模将从44.2亿美元增长69.5亿美元,复合增速为6.68%。增长的驱动力主要来自居民口腔健康意识提升、支付能力提升以及美学需求上升。

通策医疗是这片市场蓝海中的先行者。该公司成立于1995年,在2007年借壳上市,成为A股第一只口腔医疗股。   

自上市以来,通策医疗业绩持续上升,但这一趋势在2022年出现改变。数据显示,公司业绩从二季度出现下滑,一直持续到当年年末。进入2023年后,随着疫情的消散,通策医疗的营收和净利润一度出现小幅回升,但这一复苏势头也在第三季度戛然而止。

财报显示,通策医疗2023年前三季度营收约为21.85亿元,同比增加2.12%;归母净利润约为5.12亿元,同比减少0.67%。单看第三季度,期内公司营收约为8.22亿元,同比微增0.11%;归母净利润约为2.07亿元,同比减少5.58%。

对于通策医疗增收不增利的现状,西南证券认为,主要由于二季度以来消费乏力,叠加种植牙集采政策影响,公司平均客单价下降,收入端增长疲软所致。不过,西南证券指出,种植项目受集采影响逐步放量,第三季度开始种植颗数增量可观,2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除。

一名口腔医疗行业人士向《投资时报》研究员表示,2023年4月起种植牙集采政策全面落地,降价之后种植牙项目的可及性提升,但由于集采降价对利润端的影响仍需一定时间消化,导致目前种牙公司短期经营有所承压。从目前的情况来看,集采降价对通策医疗利润端的影响仍需一定时间消化,但具体时间是多久,仍存在不确定性。

毛利率连降

通策医疗近期发布的调研内容纪要显示,2023年5月集采落地,种植牙集采价格约为6000元。随着种植呈以量换价的趋势,种植牙的整体毛利率保持稳定,第三季度是放量的开始。   

然而,《投资时报》研究员注意到,通策医疗的毛利率表现并不乐观。据东方财富网统计,2021年前三季度、2022年前三季度及2023年前三季度,公司毛利率分别为47.96%、43.14%及42.58%,呈现持续下滑趋势。

对此,有业内人士指出,除了集采政策影响之外,口腔医疗作为服务行业,高度依赖医疗设备和医生的技术,要获取更大的收益,必须拓展市场。然而,口腔医院属于重资产,快速的扩张将导致房租及人力成本提升,从而拖累其利润率表现。

据东方财富网数据统计,2021年前三季度、2022年前三季度及2023年前三季度,公司营业成本呈现上升趋势,分别为11.12亿元、12.16亿元及12.54亿元。《投资时报》研究员注意到,2023年前三季度公司财务费用同比增加29.42%,在各大费用中同比增速最快。该公司曾在半年报中表示,财务费用同比提升主因租赁负债利息费用增加所致。

值得注意的是,牙科品牌具有较强的地域性,患者往往更倾向于选择离家近或当地知名的医院和口腔机构,在进入一个城市培养固定的客户群体需长时间经营,前期投入打造品牌成本巨大,品牌效果也不明显。近年来,在省外扩张之路不够顺畅的情况下,通策医疗还是将重心投放在浙江省。

然而,从目前来看,通策医疗极为重视的“蒲公英计划”的发展情况并非如想象中乐观。2018年,通策医疗正式开启“蒲公英计划”,宣布将于3至5年内在浙江省内规划建设100家口腔分院。如今五年时间已经过去,截至2023年9月底,公司累计开业40家蒲公英医院,其中22家已实现盈利,5家医院达到盈亏平衡,13家医院尚在培育期。   

据业内人士透露,通常情况下一家新的牙科诊所预计将需要大约1—2年达到收支平衡,大约需要三至四年才能收回初始投资。然而,由于受到疫情和集采政策影响,新建牙科诊所由亏转盈的时间还要延长。在此背景之下,一些口腔医疗机构扩张的速度也会出现下滑。

通策医疗历年前三季度毛利率情况

数据来源:东方财富网

估值过高?

从二级市场来看,近年来通策医疗的股价也走向下行通道。

作为曾经的牙茅股,通策医疗股价曾在2021年6月创出421.99元/股的新高,然而,此后公司股价后快速下跌。10月24日,通策医疗股价在盘中一度跌至79.1元/股,创出阶段性新低。截至11月7日,公司股价有所回升,当日收于89.58元/股,但较年初146.98元/股仍累计下跌39.05%,较历史高点下降78.77%,公司市值也从1300多亿元下跌至不足300亿元,蒸发超过千亿。

有分析指出,通策医疗股价下跌的主要还是因为估值过高。在目前多方因素(疫情、集采)影响之下,其市场估值必然需要重估。对于现阶段的通策医疗而言,除非有新的预期转变信号,否则去泡沫的阶段还会持续。2023年前三季度,公司归母净利润约为5.12亿元,依照目前营收和净利润增速双双低于10%的情况来看,现在40多倍的PE仍不算便宜。   

《投资时报》研究员注意到,自10月25日起,已有9家券商下调了通策医疗2023年及2024年盈利预测。

通策医疗2023年年初至今股价走势
数据来源:Wind    


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