在9月份PPI由负转正之后，10月PMI再传好消息，制造业PMI两年来首次回升至51%以上，非制造业商务活动指数为今年来最高，价格上涨带来的补库存冲动正在各地上演。但与此同时，楼市降温之后过剩资本也在加速涌入商品期货市场。值得注意的是，这种短期投机带来的价格上涨有可能误导决策部门，因此需要警惕对中国经济“L”型走势已经触底的盲目乐观，避免过早扩大产能或过度补库存。
 

中国国家统计局11月1日公布数据显示，10月制造业PMI和非制造业PMI双双回暖，分别创下27个月和10个月高点。与官方数据节奏一致，10月财新中国制造业PMI录得51.2%，高出上月1.1个百分点，创2014年7月以来的新高。对此有观点认为，由于10月份政府加强了对楼市的调控，而此举却并未引发高频数据的回落，这就说明刺激措施以及房地产开发并不是中国经济运行今年企稳的主要原因，主要原因在于我国经济内需大、潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。
 

但是，尽管供给侧改革在去产能方面有一定成效，消费和创新也有亮点，不能否认的是本轮经济企稳，在很大程度上还是靠“基建+楼市+汽车”等几驾传统马车来拖动的。
 

细观10月份PMI的数据构成，建筑业依然高位运行，PPP大潮下的基建投资以及购置税减半刺激下的车市火热成为经济企稳的关键因素，从而刺激了钢铁等周期性行业的回暖。10月份的钢铁行业PMI重回扩张区间，环比回升1.2个百分点至50.7%，创近五个月的新高，其中钢铁生产指数回升0.5个百分点至50.7%，连续四个月保持在50%的临界点以上；新订单指数和购进价格指数分别大幅回升5.4个百分点和11.7个百分点至54.6%和68.3%，均为近六个月以来的最高。而受去产能去库存和部分大宗商品价格回暖的影响，近期煤炭等原材料价格持续回升，10月原材料购进价格指数为62.6%，比上月大幅上升5.1个百分点。
 

价格回暖已经刺激了企业补库存。10月原材料库存指数升至48.1%，较上月回升0.7个百分点，涨幅仅次于今年3月；采购量指数为52.4%，较上月回升0.5个百分点；10月原材料库存为2015年9月以来最高值，产成品库存为2015年11月以来最高值。国内有市场分析机构认为，中国经济已进入主动补库存阶段。
 

要强调的是，除了行政去产能导致的市场供需扭曲外，资本过剩已经成为价格上涨的主要推动因素之一。在去年股灾和今年楼市调控令两大热门投资领域相继降温后，过剩资本开始大量涌入商品期货领域，推动近期黑色系和农产品价格暴涨。在大宗农产品领域，“蒜你狠”等现象再次上演，过去一年国内大蒜价格几乎上涨了一倍，达到创纪录水平，恶劣的天气和投机性买家令大蒜市场变得火爆。同时，在楼市起伏之时，商品期货炒作之势也凶猛起来，黑色系掀起涨停潮，今年前4个月铁矿石、螺纹钢价格累计涨幅均超50%，焦炭累计涨幅近50%。尽管随后交易所加大了调控力度，但随着10月楼市降温，商品期货再次火热，涨势甚至超过4月，铁矿石价格近日已涨至两年来高位，使得其从年初至今已上涨近40%，而焦煤已大涨逾110%，焦炭更是暴涨近160%，企业捂煤惜售现象普遍。
 

对于当前的经济回暖，其中存在资本过剩推动价格上涨等不稳定因素，有可能误导地方部门和企业对经济走势做出过度乐观的判断，为尽快摆脱企业困境或地方经济压力而过早刺激产能扩张或过度补库存。然而，考虑到政策对投资的滞后性，地产调控效果可能要到明年初才会显现出来，而PPP目前已经出现过度依赖政府财政的倾向，基建扩张带来的债务压力不可小视。我们认为，未来中国经济增速企稳的关键，还是要通过加大市场化改革来提高资源配置效率和劳动生产率，这需要进一步打破目前的各种瓶颈，比如可进一步利用债券市场消化过剩资本，探索土地资源的市场化交易，实质性地放开竞争性行政垄断行业，完善对知识产权和企业产权的保护，从而有效激发企业和消费者的积极性。
 

尽管近期高频数据显示经济回暖迹象，但很大程度上还是依靠刺激措施带来扩张，决策部门和企业尤其需要警惕过剩资本导致价格上涨带来的数据假象，避免过早扩大产能或过度补库存。维持长期增长动力需要进一步加快市场化改革，把投资重点从短期产业性刺激转向社会、民营、养老、医疗和教育等长期领域，进一步释放居民消费潜能，增强市场活力。