今年上半年，沃华医药营业收入同比下降2.25%，归母净利润同比下滑44.92%。同时，该公司四款主打产品毛利率均呈现出下降趋势

《投资时报》研究员  林申

作为国内专注于心脑血管中成药领域的企业，山东沃华医药科技股份有限公司（下称沃华医药，002107.SZ）近日披露了深市首份半年报。

业绩方面，沃华医药上半年营收同比下降2.25%，归母净利润同比下滑44.92%，可以看到，相较于营收降幅来看，该公司归母净利润接近腰斩。同时，若拉长时间周期来看，2018年6月30日—2022年6月30日，该公司各年上半年归母净利润同比增速波幅较大，且最高点与最低点差额近250个百分点，这也从一定程度上凸显出该公司盈利稳健性有待提升。

产品方面，公开资料显示，沃华医药构筑了以沃华®心可舒片、骨疏康胶囊/颗粒、荷丹片/胶囊、脑血疏口服液四大独家医保产品为支柱的独家产品线，同时依托上述产品带动其他独家产品及普药的销售。今年上半年，该公司上述四款产品共计实现营收4.64亿元，贡献了当期总营收的92.06%，同时，仅沃华®心可舒片、骨疏康胶囊/颗粒两款产品营收便高达3.33亿元，在当期总营收中的占比高达66.07%，由此可见，沃华医药营收存在过于倚赖主要产品的现象。

此外，需要注意的是，从中医药行业来看，随着主管部门不断改进完善药品价格体制、医疗保险制度和药品集中采购招标等制度，强化医保控费，该公司非主要产品抗病毒口服液已被列入广东六省中成药联盟集采名单，其他销售收入占比较高的主要品种也存在被列入中成药集采范围的可能性，销售价格有可能下调，进而对业绩造成不利影响。

反观沃华医药股价表现来看，自2015年股价达到29.38元/股最高点以来，该公司股价整体处于下降通道，截止2022年7月28日收盘，该公司股价报收于6.16元/股，最新总市值35.56亿元。

上半年营收净利双降

据沃华医药近期披露的半年报显示，报告期内该公司营收及归母净利润双双下滑。其中，分别实现营业收入5.04亿元，同比降低2.25%；实现归属于上市公司股东的净利润5608.13万元，同比下降44.92%。

分产品条线来看，报告期内，沃华®心可舒片实现销售收入2.3亿元，同比下降11.62%；骨疏康胶囊/颗粒销售收入为1.03亿元，同比增长8.69%；荷丹片/胶囊实现销售收入6004.88万元，同比增加12.31%；脑血疏口服液销售收入为7052.43万元，同比上升6.54%。

可以看到，该公司上述四款主打产品共计实现销售收入4.64亿元，占其当期总营收比重高达92.06%，亦即该公司主导产品存在相对集中的风险，虽然沃华医药在大力开拓参枝苓口服液、橘红梨膏、通络化痰胶囊等产品，但新产品收入仍在总收入中占比依然较低，可以说，若上述四款主导产品生产及销售中产生不利波动，则会对经营业绩产生较大的影响。

此外，需要注意的是，报告期内沃华医药四款产品毛利率均呈现出下降趋势，且依次分别降低2.53%、7.71%、2.61%及4.8%。一方面，这在该公司综合毛利率上也得到了体现，不仅使得综合毛利率下降4.43个百分点至75.08%，且是自2017年以来各年中期最低毛利率表现；另一方面，这也相应地拉低了沃华医药整体盈利水平，且以各年半年度盈利数据来看，今年上半年5608.13万元的归母净利润是该公司自2020年上半年以来的最低数值。

沃华医药2022年上半年四款主打产品营收、成本及毛利率

资料来源：沃华医药2022年半年报

重销售轻研发？

“明确营销工作是一切工作的重中之重，每个人都是自己、公司和产品的推销员，利用钉钉、抖音等方便、快捷、易接受的信息化工具，不断锻炼全员的营销技巧，提高全员的营销能力”。

通过半年报中沃华医药对销售业务的说明，可以看到营销工作在该公司中占据着举足轻重的地位，这在销售费用上也得到了体现。

据Wind数据显示，今年上半年该公司销售费用为2.56亿元，同比增加12.28%。同时，若拉长时间维度、以各年上半年数据来看，2019年6月30日—2022年6月30日，该公司销售费用分别为2.36亿元、2.3亿元、2.28亿元及2.56亿元，整体呈现出上升态势。

反观研发数据则缺乏亮点。今年上半年该公司研发费用仅为2565.11万元，而去年同期则为2863.2万元；同时，该公司近几年研发费用较为稳定，且自2019年上半年以来，各年上半年研发费用并未超过3000万元，亦即叠加来看，近四年各年上半年研发费用仅1亿多元，远远低于销售费用。

沃华医药2019年至2022年各年上半年销售费用及研发费用

数据来源：根据公开数据整理