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千亿CXO巨头业绩增速现新低?药明康德上半年成绩单有何秘密?

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千亿CXO巨头业绩增速现新低?药明康德上半年成绩单有何秘密?

公司王子西 2023-08-11 14:22:08 57866 分享: 字体大小:Aa-Aa+

药明康德新增客户数继续下缩,相关业绩贡献走弱;今年以来,大股东相继减持,也可能影响投资者信心

《投资时报》研究员  王子西

医药反腐持续发酵,多省发文整治医疗行业不正之风。长期来看,医药反腐能使医药企业节约销售费用,规范临床用药,对于行业发展整体利大于弊。

交银国际认为,市场对院内销售占比较高的相关标的有一定担忧,资本市场的情绪波动仍将维持一段时间,建议短期内可关注受此影响较小的细分板块,诸如CXO/上游科研服务、民营医疗服务等。

当前正值中报季,千亿CXO巨头药明康德(603259.SH、2359.HK)发布了2023年半年报。该公司上半年实现收入188.71亿元,同比仅增长6.28%;归属于上市公司股东的净利润(下称归母净利润)为53.13亿元,同比增长14.61%。业绩增速创近三年同期新低。

从归母净利润规模来看,该公司2023年上半年相关指标突破50亿元,主要是受毛利率提升、期间费用率下降双向影响所致。剔除新冠商业化项目,公司收入增速为27.9%,略低于上年同期的28.8%。

该公司五个业务板块中,支柱板块化学业务收入增速为3.80%,剔除新冠项目后为36.1%,增长变动表现与公司整体情况基本一致。测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO业务虽均实现正增长,但增速也都较上年同期放缓,尤其是细胞基因及疗法CTDMO放缓更为明显,这一情况或意味着需求不振。

受创新药行业景气度下行影响,国内新药研发服务部仍是唯一负增长业务,同比降幅仍在20%以上。化学、测试等四项业务线的毛利率均有所提升,毛利率处于28%—45%区间;细胞基因及疗法CTDMO业务毛利率改善至-7.04%,但业务线仍亏损。此外,该公司新增客户数继续下缩,新增客户的业绩贡献走弱。

针对相关业务线的业绩持续下行、原有客户客单价有无变化等,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门,截至发稿尚未收到回复。

业绩增速创新低

自2021年下半年以来,受医药投融资退潮、行业估值过高等因素影响,CXO板块呈现持续下滑趋势。不过有分析认为,当前行业不利因素正产生积极变化,主要是随着新生物技术进展催化等,行业投融资有望企稳改善,同时行业估值及基金持仓比例均已处于合理偏低水平,几家头部公司业绩也保持快速增长。

那么,药明康德表现如何?

财报数据显示,2023年上半年,药明康德实现营收188.71亿元,同比增长仅实现6.28%;归母净利润为53.13亿元,增长14.61%;扣非后归母净利润的同比增速则在23%以上。期末,该公司经营活动产生的净现金流为55.98亿元,同比增长四成。

从数据来看,该公司业绩增速创近三年中报新低。2020年上半年至2022年上半年,药明康德营收同比增速为22.68%、45.71%、68.52%;归母净利润同比增速为62.49%、55.79%、73.29%,增速多在“中高双位数”。

不过从利润规模来看,公司2023年上半年归母净利润突破50亿元,盈利超过预期,主要是在毛利率上升的同时,期间费用率下降进一步扩大了盈利空间。而收入增速骤降,则与新冠项目减少有关。若剔除相关商业化项目,公司营收增速为27.9%,略低于2022年同期的28.8%。考虑到全球疫情舒缓,公司的“高光时刻”或已过去,未来业绩需关注常规业务增长情况,公司或步入稳增长阶段。

药明康德2020年至2023年半年度营收及归母净利润同比增速

数据来源:Wind

四大板块业务增长

目前,药明康德有五大业务板块,分别为化学业务(WuXi Chemistry)、测试业务(WuXi Testing)、生物学业务(WuXi Biology)、细胞及基因疗法CTDMO业务(WuXi ATU)以及国内新药研发服务部(WuXi DDSU),服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。

化学业务是公司的王牌业务、支柱板块,2023年上半年,该公司化学业务实现收入134.67亿元,占比为71.4%,同比仅微增3.80%,较上年同期逾1倍的增速放缓明显;剔除新冠项目后,公司收入增速为36.1%,略低于上年同期。本期内,公司化学业务毛利率为44.39%,同比提升逾5个百分点。相比而言,无论是收入增速变动还是盈利能力,都与公司整体情况基本一致。

测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务则依次贡献营收30.91亿元、12.33亿元、7.14亿元收入,增速均为正,但都有所放缓,尤其是细胞及基因疗法CTDMO业务放缓更为明显。而测试、生物学业务的毛利率同比提高至36%、39%,细胞及基因疗法CTDMO业务的毛利率由上年同期的-11.13%改善至-7.04%,但业务线仍处亏损状态。

受国内创新药研发行业景气度下行影响,该公司国内新药研发服务部上半年收入达3.42亿元,仍为负增长,同比降幅约为25%。2022年同期,降幅约为27%。不过,该公司表示,今年上半年为客户研发的两款新药已获批上市;二季度,已拿到第一笔客户销售的收入分成,其预计,未来十年销售收入分成将达50%以上的复合增速。

新增客户数缩减

此外,CXO行业依靠订单驱动业绩增长。公司业务也依赖于客户在药品、分析测试、开发等外包服务方面的支出与需求。

据财报数据显示,2023年上半年,中国客户和欧洲客户依次贡献32.3亿元、22.2亿元收入,合计占比不到29%。美国客户贡献123.7亿元收入,占比65.6%,仍是主要市场。但或受特定商业化项目减少影响,来自于全球前20大制药企业贡献的收入同比减少,占比降至37.8%。

且需注意的是,近年来,该公司收入越发集中在原有客户,显示出新增客户数量骤缩,新增客户业绩贡献逐渐走弱。据财报数据披露,2020年上半年,药明康德来自原有客户的收入比为94.5%,到2023年上半年已经达约99%。该公司新增客户超600家,低于2021年同期的1020余家、2022年同期的650余家,与2020年同期近乎持平。

同时,2023年上半年,来自新增客户的收入也缩水至2.2亿元,较上年同期的3.91亿元、下滑近半。粗略计算,新增客户的平均客单价为36.67万元,同比缩水近四成。

从订单角度看,2023年上半年,药明康德在手订单(剔除特定商业化项目)同比增长25%;此前在2022年,在手订单同比增幅为35.6%。订单也仍有增长空间。

药明康德2021年至2023年半年度原有及新增客户收入贡献

数据来源:公司财报

大股东继续减持

另需注意的是,8月8日晚间,药明康德称,因基金投资正常退出,大股东Summer Bloom Investments (I) Pte. Ltd.计划减持不超2968.45万股(A股,下同)。截至公告日,该股东持有药明康德1.59亿股(占总股本5.36%),是公司的第三大股东。按8日公司A股收盘价73.61元/股(不复权)计算,其本次减持套现近22亿元。

而且,今年5月12日至6月2日,公司实控人控制的股东及与实控人签署一致行动协议的股东(下称上述股东)减持2749.15万股,减持总金额为18.49亿元。此次减持尚在实施中,仍有逾6000万股待“卖出”。

事实上,2022年12月19日至2023年1月18日,上述股东刚减持完毕6499.03万股,套现55.25亿元。换言之,上述股东不到半年共计已套现近74亿。大股东们近期持续减持,释放出的信号也可能削弱投资者信心。


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