即便游客流量大幅增加，曲江文旅也难以直接从中获取最大收益

投资时间网、标点财经研究员 习羽

今年“五一”假期，西安大唐不夜城凭借“不倒翁小姐姐”“盛唐密盒”等热门IP持续走红。日均客流量超过30万人次的火爆数据，更是让大唐不夜城成为全网关注的焦点。

然而在这背后，其运营公司曲江文旅（600706.SH）还有一些事要操心。近日有公告显示，曲江文旅控股股东——西安曲江旅游投资（集团）有限公司（下称旅游投资集团）于5月8日收到《浙江省绍兴市中级人民法院通知书》，将对其所持曲江文旅1200万股股票进行拍卖。

曲江文旅关于控股股东所持部分股份拟被拍卖的提示性公告

资料来源：公司公告

“轻资产”双刃剑？

曲江文旅的历史可以说与西安文旅产业的发展紧密相连。2003年，大雁塔北广场建成迎客，随后大唐芙蓉园、曲江池等景区也相继开放，相关公司纷纷成立。

2012年，曲江文旅在A股上市，业务广泛涵盖景区运营管理、酒店餐饮、旅游商品销售等领域。该公司手握西安大唐芙蓉园、西安城墙等知名景点资源，同时管理多家酒店，并经营大型娱乐表演项目，在西安文旅市场占据重要地位。

投资时间网、标点财经研究员注意到，尽管坐拥众多热门景点，但曲江文旅的业绩表现却差强人意。自上市以来，公司净利润起伏不定，特别是2020年至2024年期间，其扣非归母净利润持续处于亏损状态。为何会出现这种情况？

对此，有业内人士指出，曲江文旅所采取的“轻资产”运营模式，成为制约其业绩增长的一大瓶颈。所谓轻资产运营是指曲江文旅主要通过输出管理服务获取收益。如该公司就与西安曲江新区事业资产管理中心等单位签订委托管理协议，负责景区日常运营管理并收取管理酬金。从收入构成来看，2024年，该公司景区运营管理业务占比为52%，是曲江文旅的主要收入来源。

但这一模式存在明显弊端，即曲江文旅无法享有景区门票收入增长带来的红利，收入基本盘受委托管理合同限制，增长空间有限。即便游客流量大幅增加，曲江文旅也难以直接从中获取最大收益。

从成本角度分析，虽然“轻资产”模式帮助曲江文旅避免了景区开发所需的高额成本，但其运营成本却持续保持在较高水平。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2020—2024年，曲江文旅每年营业成本大约在8亿元至11亿元之间，其中过高的人工成本严重压缩了利润空间，这导致游客数量的增长并未能同步转化为盈利的增长。此外，公司收入主要依赖于管理酬金，且支付方多为曲江新区管委会下属的关联单位，这延长了公司应收账款的回收周期，并增加了坏账的风险。

公告显示，截至2024年末，曲江文旅应收西安曲江新区事业资产管理中心、西安曲江文化产业发展中心、西安曲江新区土地储备中心账款余额为9.25亿元。

投资时间网、标点财经研究员注意到，尽管曲江文旅已经收回2.28亿元的应收款项，但根据应收款项的清偿计划，上述客户在2029年3月31日之前才能完全结清所有款项。公告显示，截至2024年末，上述三家客户应收账款账面余额增加3587.39万元，而其减值准备增加1167.85万元。

截至2024年年末，曲江文旅三大应收客户期末余额及减值准备计提情况（万元）

数据来源：公司公告 

股权拍卖背后

曲江文旅业绩承压背后，其控股股东旅游投资集团也遭遇多次股份冻结、轮候冻结及股权拍卖情况。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2024年9月10日，旅游投资集团因与招银金融租赁有限公司的合同纠纷，股份被申请追加冻结。随后双方达成和解，旅游投资集团完成全额还款，法院因此终止了对相关股票的处置。同日，因与陕西至高诺人力资源有限公司的委托合同纠纷，西安市雁塔区人民法院冻结其742732股股份。

2024年12月24日，曲江文旅公开披露，因旅游投资集团与西安中马国际置业有限公司存在经济纠纷，导致其所持有的1600万股曲江文旅股票将被拍卖。时至2025年1月，双方达成和解协议，法院随后撤销了拍卖决定。

短短四个月后，旅游投资集团再次面临1200万股股权被拍卖的状况。公告显示，此次股权拍卖的起因是西安曲江文化产业资本运营管理有限公司（下称资本运营公司）与绍兴柯桥汇金小额贷款股份有限公司（下称借款方）之间的合同纠纷。作为担保方的旅游投资集团，在本案中承担连带担保责任。

早在2024年7月30日，浙江省绍兴中级人民法院已经对旅游投资集团持有的1200万股曲江文旅股份实施了冻结措施。由此资本运营公司与借款方在纠纷问题上未能达成共识，致使法院最终裁定将这1200万股进行拍卖。

有分析指出，旅游投资集团在评估被担保方的信用和偿债能力时可能存在疏漏，这使得在借款人违约时，集团不得不承担相应责任。更有一些投资者担心，此次涉及的1200万股是否会流拍。

据曲江文旅2025年第一季度财报显示，公司营收同比下降23.67%，归母净利润亏损4360.89万元，同比下降2161.76%。鉴于上市公司目前财务状况不佳，这可能会让潜在竞拍者感到担忧。

投资时间网、标点财经研究员查阅曲江文旅发布的最新公告注意到，截至5月13日，旅游投资集团因债务问题涉及的诉讼已有多起，分别为浙江浙银金融租赁股份有限公司12934.60万元、富邦华一银行有限公司西安分5753.39万元、西安中马国际置业有限公11168.55万元、陕西至高诺人力资源有限公司461.13万元；因债务担保问题涉及的诉讼，分别为资本运营公司向绍兴柯桥汇金小额贷款股份有限公司15000万元借款连带责任保证担保、西安曲江大唐不夜城文化商业（集团）有限公司向陕西申润建筑工程有限公司借款5300万元连带责任保证担保。

曲江文旅方面称，旅游投资集团正在积极与资本运营公司进行沟通，要求资本运营公司与借款方绍兴柯桥汇金小额贷款股份有限公司尽快完成协商，努力在司法处置前解决该事项，以维护公司控股股东旅游投资集团的权益，并将根据进展情况及时履行信息披露义务。

投时关键词：曲江文旅（600706.SH）