2025年，受外部冲击及行业价格竞争加剧影响，巨子生物核心品牌可复美收入短期承压

投资时间网、标点财经研究员 董琳 

2025年，面对高度竞争和复杂多变的行业环境，巨子生物控股有限公司（下称巨子生物，2367.HK）业绩迎来首次下滑。

巨子生物2025年度业绩公告显示，截至年末，公司实现销售收入约为55.2亿元（人民币，下同），同比微降0.4%；净利润约为19.1亿元，同比下降7.1%；经调整净利润约为19.6亿元，同比下降8.9%。

拉长时间线来看，2019年至2024年间，巨子生物的营收从9.57亿元一路攀升至55.39亿元；净利润也从2019年的5.52亿元增长至2024年的20.62亿元。2025年上半年，公司依然保持着稳健的增长态势，营收同比增长22.52%至31.13亿元，净利润同比增长20.23%至11.82亿元。

不过，2025年下半年，巨子生物营收推算约为24.06亿元，同比下降19.76%；经调整净利润约为7.55亿元，同比下降32.90%，降幅较为明显。二级市场方面，自2025年5月下旬以来，巨子生物的股价整体呈下滑态势。截至2026年3月20日，该股报30.7港元/股（不复权，下同），这一价格较2025年5月20日的历史高点87.1港元/股，跌幅近65%，最新市值为329亿港元，期间缩水超500亿港元。

为提振投资者信心，财报发布同日，巨子生物公布董事会建议派发2025年末期股息0.54元/股，派发特别股息0.67元/股。以年度归母净利润为基数，公司合计派息约12.9亿元，‌分红比例约为67%‌。‌ 

巨子生物近一年港股股价变动情况（港元/股）

数据来源：Wind 

2025年，受外部冲击及行业价格竞争加剧影响，巨子生物可复美收入短期承压。年报显示，可复美全年销售收入约为44.70亿元，同比下降1.6%，占公司总收益的81.0%。

从渠道来看，可复美的下滑主要来自线上DTC体系。在2025年的“双11”大促中，第三方监测平台数据显示，可复美GMV出现同比下滑。该品牌产品在天猫2025年双十一美妆成交金额排名中位列第18名，较2024年下降5名。这一表现与该品牌过去几年在双十一期间的强势增长形成鲜明对比。受此影响，巨子生物DTC渠道全年营收为34.02亿元，同比下降5.16%，其中下半年营收为15.86亿元，同比下降20.08%，低于上半年的18.16亿元。

公司第二品牌可丽金虽保持增长，但增速有所放缓。上半年，可丽金实现收入5.03亿元，同比增长26.9%，从全年来看，该品牌销售收入为9.18亿元，增速降至9.2%，占总收益的16.6%。

在毛利率指标上，由于产品结构变化、线上直销渠道占比的提升以及促销力度的加大，巨子生物全年毛利率从2024年的82.1%降至80.3%，而在2025下半年，公司毛利率更是跌破80%，同比减少3.23个百分点至78.60%。

花旗最新研报指出，巨子生物去年下半年部分业务表现超出预期，但部分渠道因去年第三季度去库存以及双十一期间参与更多促销活动，致使销售有所下跌，叠加线下直销增长放缓、分销商销售下跌等，花旗预计，公司2026年毛利率将因产品组合转变及原材料成本上升而轻微收缩（少于1个百分点）。 

2025年巨子生物财务摘要

数据来源：公司财报

对于2026年，巨子生物目标较为明确：要重回增长。

公司在财报中表示，将推进创新原料研发与量产，加速Ⅲ类医疗器械报批；打造可复制的爆品能力；在新兴业务板块上，计划打好巨子医美的第一枪，孵化利妍等新品牌，推动业绩重回增长。

投资时间网、标点财经研究员注意到，过去一年，为维护产品价格体系，巨子生物主动加强渠道销售管控，导致医用敷料产品收入下降，全年收入同比减少4.8%至11.60亿元，占比也从2024年的22%收缩至2025年的21%。在竞争加剧及营销效率减弱的情况下，巨子生物将医美注射市场视为第二增长曲线。

2025年10月和2026年1月，该公司的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品，先后获得中国国家药品监督管理局批准。这意味着，巨子生物将与手握同类牌照的锦波生物（920982.BJ）在B端市场将展开竞争。

华西证券研报指出，2026年伴随新品推出，渠道结构改善，品牌势能强化，公司业绩有望重回增长轨道。远期来看，巨子生物凭借深厚的研发壁垒和品牌优势，有望继续提升行业渗透率，同时公司进一步拓宽材料应用边界，将重组胶原蛋白从护肤和医美扩展至增发护发及美白等领域，此外公司积极探索海外发展机会，为其打开长期天花板。

投时关键词：巨子生物（2367.HK）｜锦波生物（920982.BJ）