腾讯音乐下一步要证明的，或是喜马拉雅融入后，是否能给其带来更高的会员价值、更好的内容分发、更强的IP开发，以及更高效的车载场景覆盖

投资时间网、标点财经研究员 李路 

创立于“耳朵经济”蓝海时期的喜马拉雅控股（下称喜马拉雅），终于在历时一年等待后与腾讯音乐娱乐集团（下称腾讯音乐，股票简称：腾讯音乐-SW，股票代码：1698.HK）达成合作。

近日，国家市场监督管理总局正式附加限制性条件批准腾讯收购喜马拉雅股权案。市场监管总局公告指出，该收购案对中国境内在线音频播放平台市场、网络音乐播放平台市场竞争可能具有排除、限制竞争效果，因此给出五项限制，包括“不得提高在线音频播放平台服务价格、降低服务水平或附加不合理交易条件”“不得降低免费内容及免费热门内容比例”“不得与版权方达成独家授权，并在规定期限内解除现有独家授权约定”“不得向汽车厂商搭售或阻碍其采购竞争对手产品”“不得限制主播多平台入驻或分发其作品”。

市场监管总局表示，该承诺方案可有效减少本集中导致的竞争问题，保障消费者、版权方、主播及汽车厂商等多方主体合法权益，维护相关市场公平竞争秩序。随后，腾讯官方平台“鹅厂黑板报”火速做出回应，表示将严格遵守公告要求，认真履行各项承诺。

腾讯音乐拟收购喜马拉雅公告

资料来源：公司公告

回顾这场收购案的历程，并非一帆风顺。2025年6月10日，腾讯音乐宣布以12.6亿美元现金、5.1986%的腾讯音乐A类普通股，以及向喜马拉雅创始股东分批发行不超过总股本0.37%股票的形式，全资收购喜马拉雅。

审查过程一波三折，市场监管总局曾要求相关方补充材料、进行进一步审查、并两次延长审查期限。其担忧的要点集中在三个方面，一是市场集中度过高，二是独家版权模式的潜在垄断，三是生态封闭风险。对这些担忧，腾讯方面与喜马拉雅于2026年4月底向市场监管总局提交了长达数百页的承诺方案，方才推动最终收购方案落地。

为何即便收购方案会触发监管雷达，腾讯音乐仍坚持买，喜马拉雅也要坚持卖？从喜马拉雅角度来说，这或是其独立资本化已几无可能情况下最好的选择。

此前，喜马拉雅曾四闯IPO，但最终没能敲开资本市场的大门。2021年5月，喜马拉雅向美国SEC递交IPO申请，估值目标50亿美元。但两个月后，网络安全审查新规出台，百万用户级企业赴美上市需接受审查。同年9月，喜马拉雅撤回美股IPO申请。

撤回美股仅一周后，公司火速向港交所递交招股书。但作为亏损的音频平台，喜马拉雅在港股并没有迎来资本的热情。递表6个月后，公司招股书过期未获聆讯。2022年3月，喜马拉雅更新招股书，第二次冲击港交所，却又一次石沉大海。

2024年4月，终于实现了连续盈利的喜马拉雅第三次向港交所递表，然而仅1.7%的营收增速让资本再次失去兴趣，最终仍以招股书失效结束。至2025年初，喜马拉雅彻底放弃独立IPO的打算。

喜马拉雅公司联合创始人陈小雨、余建军表示，与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上。而从腾讯音乐角度看，收购喜马拉雅是建立第二增长曲线、补全内容生态最后一块拼图的不错的选择。

腾讯音乐2026年一季报发布前后股价走势（港元）

数据来源：Wind

腾讯音乐最新发布的2026年一季报显示，当季公司实现总收入79亿元，同比增长7.3%；调整后净利润23.3亿元，同比增长4.8%。然而，这份经营基本面保持稳健的成绩单却换来次日港股开盘后超4%的跌幅，即便有监管同意收购喜马拉雅这样的利好消息，都无法对冲市场对腾讯音乐的担忧。

分析认为，问题的根源或与用户流失有关。据QuestMobile数据，腾讯音乐的月活用户，已经从2023年的5.92亿，下降至2026年一季度的5.28亿。两年时间，用户流失约6400万。从今年起，腾讯音乐官方停止披露季度用户数据，改为年报口径。外界普遍认为，这种信息披露节奏的变化，往往意味着，核心增长变量可能已经出现不可逆的弱化。

数据方面，2026年一季度公司音乐相关服务收入65.1亿元，同比增长12.2%；会员服务收入45.7亿元，同比增长6.6%；非会员音乐相关服务收入19.4亿元，同比增长28%。这说明腾讯音乐单纯依靠音乐会员继续高速增长，空间已经没有早年那么大了。

在此情况下，腾讯音乐要继续提高用户付费意愿，就必须丰富会员包的内容权益，而这正是喜马拉雅的价值所在。喜马拉雅不是一个简单的“听书App”。它所拥有的有声书、广播剧、知识付费、儿童内容、播客、主播生态和大量用户收听数据，可以直接弥补QQ音乐、酷狗、酷我在长音频领域的短板。

此外，车载是在线音频最重要的新场景之一。腾讯音乐有音乐内容，喜马拉雅有长音频内容，腾讯还有微信、阅文、腾讯视频、腾讯云、腾讯生态里的大量IP和分发能力。如果这些资源被整合起来，理论上可以形成一个从内容生产、版权运营、会员付费到车载分发的闭环。总结而言，这笔收购的最终效果是帮助腾讯音乐从“音乐会员平台”升级成“全场景音频内容平台”。

需要关注的是，对腾讯音乐来说，能否达成收购目标，整合能力至关重要。喜马拉雅过去是一个相对独立的长音频社区，有自己的主播体系、内容生态和用户习惯。并入腾讯音乐后，如果整合过重，可能伤害原有社区氛围；如果整合太轻，又很难体现协同价值。因此，腾讯音乐下一步要证明的，或是喜马拉雅融入后，可以给其带来更高的会员价值、更好的内容分发、更强的IP开发，以及更高效的车载场景覆盖。