于中青旅而言，景区经营仍是公司利润核心

投资时间网、标点财经研究员  王子西 

7月15日盘后，中青旅（600138.SH）发布半年度业绩预告，预计今年上半年归母净利润为2250万元，较上年同期减少66.34%；预计扣非后归母净利润为3140.48万元，同比减少50.61%。

针对净利预减，公司方面解释称，报告期内，天气、安全、消费等外部因素持续叠加，文旅行业竞争进一步加剧，公司旅行社、楼宇租赁、酒店、景区业务均受到了不同程度不利影响，合计对净利润影响约-4030万元。不过公司持续优化资金管控体系，利息开支同比有所缩减，增厚净利润1790万元，形成一定对冲。

非经常性损益方面，公司加强对非盈利业务清理和风险出清，提升资产配置效率，处置交易性金融资产、违约及诉讼赔偿等合计对净利润影响约-1518万元。综合来看，多重因素对冲利息节约带来的正向收益后，公司上半年盈利规模同比出现明显缩水。

业绩预告披露次日，中青旅股价小幅低开，全天收盘于7.16元/股（不复权），较前一交易日微涨0.70%。公司市值不到52亿元。

中青旅近半年股价走势（元）

数据来源：同花顺 

投资时间网、标点财经研究员注意到，作为老牌旅企，公司现有业务包括文旅目的地投资运营管理和文旅综合服务业务，前者以乌镇、古北水镇为代表，主要提供景区内全产业链业务服务，后者包括旅行社业务、整合营销、酒店运营管理业务。此外，公司策略性业务则以IT产品销售与技术服务、中青旅大厦租赁业务为主。

景区经营是公司高毛利率业务，毛利率可达70%以上，但近年来景区业务却在萎缩，其中古北水镇的经营下滑态势最为突出。据财报数据显示，受周边游市场消费需求持续外溢影响，2024年古北水镇接待游客不到130万，同比降幅14.78%。而因暴雨灾害，2025年该景区接待游客继续下滑至112万，降幅仍在一成以上；这一年，古北水镇全年营收仅为4.05亿元，降幅约达27%，且因折旧摊销等费用较为固定，亏损也进一步扩大。

与之相较，低毛利率的“IT产品销售与技术服务”，上述两年收入均有所增长。2025年，改板块贡献近54亿元收入，占比近一半，收入增速高达37%。不过，该业务毛利率却仅有3.54%，盈利能力较为薄弱。

低毛利业务拉高总收入，高毛利业务压低盈利空间，“增收不增利”局面或由此形成。数据显示，2024年、2025年，中青旅营收分别增至99.57亿元、113.37亿元，但归母净利润却降至1.60亿元和0.84亿元，对应同比降幅分别为17.29%和47.95%。同时，公司财务压力也不容忽视。截至今年一季度末，中青旅账面货币资金为13.49亿元，但短期负债、一年内到期的非流动负债合计逾43亿元。

值得一提的是，今年6月15日，公司公告称，拟公开挂牌转让所持有的中青旅山水酒店集团股份有限公司（下称山水酒店)51%股权及对其享有的债权。

山水酒店定位中端连锁商务酒店，拥有“山水时尚”“山水S”“山水富丽华”等酒店品牌。截至今年3月底，该酒店在北京、深圳、广州、成都等地，共有22家控股子公司、44家门店，共计5407间客房。

2025年、2026年一季度，山水酒店扣除非经常性损益后的净利润为-4544万元、-1609万元。截至2025年底，中青旅对其的债权合计为5734万元，包括山水酒店应付股东借款和应付股利。

公司称，山水酒店自2020年以来持续亏损，目前已资不抵债，为有效遏制酒店板块亏损、收回债权、进一步聚焦核心业务，拟挂牌转让上述股权及债权。但本次挂牌交易能否顺利落地、最终花落谁家以及实际成交价值如何，目前均存在较大变数。该项目后续处置进展又将给中青旅整体业绩带来怎样的影响？

中青旅2023年以来归母净利润及同比变动幅度（亿元、%）

数据来源：同花顺

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