在自身仍处于连续亏损的阶段，通威股份为何选择逆势推进这笔收购

投资时间网、标点财经研究员 董琳 

当行业环境发生剧变，一笔并购该如何重新定价？

11月2日，国内硅料龙头通威股份有限公司（下称通威股份，600438.SH）重组预案（修订稿）正式对外披露，公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式，收购段雍、海南卓悦等57名股东所持有的青海丽豪清能100%股权，预估本次交易总对价不超过48亿元。

对比年初首次披露的重组预案，本次修订稿的核心调整主要集中于股份发行价格：此前定增股价为15.20元/股，最新股价则下调至9.12元/股，降幅为40%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，本次发行价格下调，是公司适配二级市场现状的选择。2026年以来光伏行业基本面持续承压，硅料、硅片、组件全链条价格下探，市场对光伏企业全年盈利预期随之下调，板块整体估值快速回落，通威股份股价同步进入调整通道。

Wind数据显示，2月24日，公司收盘价为18.16元/股（不复权，下同），至11月2日收盘已回落至11.38元/股，区间累计跌幅约37%。通威股份如果继续沿用此前较高的发行价格，将会对交易的推进、股份发行可行性带来压力。

与此同时，受行业剧烈波动影响，交易双方在标的估值、条款设置上持续拉锯，使得本次并购进度有所放缓，反映出公司在周期底部布局时的风险审慎态度。

回溯行业周期，在2022年景气高点，丽豪清能依托稀缺的硅料产能资源，估值一度触及138亿元。但此后伴随着行业新增产能集中释放，供需关系快速反转，硅料价格持续处于磨底区间，上游产能资产的景气溢价逐步消解。本次交易对价上限设定为48亿元，对比标的公司估值峰值已缩水超六成。这一折价并非单纯的博弈让利，而是供需重塑、盈利预期下修之后，硅料优质产能在当前周期环境下形成的公允定价。

通威股份发布修订收购预案相关公告

信息来源：公司公告

从业绩表现来看，财报显示，2026年前三季度通威股份实现营业收入583.37亿元，同比下滑9.69%；归母净利润亏损67.59亿元，同比增亏28.25%；扣非后归母净利润亏损68.68亿元，同比增亏25.54%，整体处于亏损状态。

不过，从单季度维度来看，公司经营端已显现边际改善趋势。通威股份第三季度实现营业收入239.80亿元，单季度归母净利润亏损16.39亿元，相较于第二季度环比减亏38.7%。

在行业整体承压的背景下，一方面公司依托精细化运营，持续推进内部降本增效；另一方面，外部行业治理环境的变化同样起到积极作用，阶段性业绩回暖，与国内硅料行业“反内卷”治理持续推进密切相关。

华泰证券研报指出，硅料行业政策重心由遏制低价竞争向推动供给侧出清延伸，随着减产落地、落后产能退出及库存逐步消化，硅料价格有望逐步向合理成本区间回归，行业盈利有望迎来修复，低成本、高能效及资金实力较强的龙头企业有望率先受益。

2020年前三季度至2026年前三季度，通威股份归母净利润情况（亿元、%）

数据来源：Wind

在自身仍处于连续亏损的阶段，通威股份为何选择逆势推进这笔收购？决策的背后，是公司立足中长期行业格局的战略判断。

公开信息显示，青海丽豪清能成立于2021年，主营光伏级高纯晶硅与电子级多晶硅的研发、生产及销售，是国内硅料赛道具备优质产能与硬核成本优势的头部企业。公司现已建成规模化先进产能体系，拥有年产15万吨光伏级高纯晶硅产能及2000吨电子级多晶硅产能，整体产能规模稳居行业第六。

通威股份现有硅料产能约90万吨，如果本次交易顺利完成，叠加丽豪清能的优质产能，整体硅料产能将突破110万吨，全球市占率有望从当前约30%提升至34%—37%，龙头规模壁垒得到进一步夯实。与此同时，新增的青海低成本产能，可以和该公司在四川、内蒙、云南的生产基地形成跨区域布局互补，平滑电价与能源成本波动，持续放大降本优势，帮助公司在供给侧出清进程中掌握主动权。

但机遇与挑战始终并存。当前光伏行业尚未脱离调整周期，通威股份业绩修复之路仍在继续，叠加并购本身存在诸多不确定性，这笔逆周期并购的最终成效，可从四个核心线索观察研判。

其一，审计评估完成后，标的公司最终作价在48亿元上限内落在哪个区间，将决定本次收购的估值性价比；其二，股份支付与现金支付的配比，关系到股本稀释幅度以及通威股份短期现金流压力；其三，交易是否配套完善的业绩补偿安排，是对冲标的经营风险的重要抓手；其四，2027年能耗新政实施前后，尾部低效产能的出清节奏，将影响行业供需重构的力度，以及硅料价格的中长期走向。

在定价、条款与供给格局的多重约束之下，这次扩产布局能否为硅料龙头打开盈利修复空间？

投时关键词：通威股份（600438.SH）