蜜雪集团2025年营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%

投资时间网、标点财经研究员  李路

一年前的3月，蜜雪冰城股份有限公司（下称蜜雪集团，2097.HK）登陆港交所，一上市便加冕新茶饮头把交椅，盘中股价一度涨超40%，市值破千亿港元。

此后的一百天里，蜜雪集团的股价一路飙升至618.5港元/股高点，市值冲破2300亿港元。

不过，狂欢之后公司股价开始波动下行，一年后的3月市值已经缩水近千亿港元。今年以来，公司股价就下跌29.87%。截至3月27日午盘，公司股价收于287.4港元/股，市值约为1091亿港元，较年初减少约453亿港元。

蜜雪集团上市以来股价走势（港元）

数据来源：Wind

虽然股价下降明显，但近日公司披露的2025年业绩显示出坚挺的发展态势。公告显示，2025年公司实现营收335.6亿元，同比增长35.2%；毛利104.5亿元，同比增长29.7%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%，核心财务指标均超出了市场预期。

对于营收增长的原因，蜜雪集团表示，主要是商品和设备销售产生的收入增加，以及加盟和相关服务产生的收入增加所致。

众所周知，蜜雪集团核心盈利模式是通过开放加盟扩张门店，向加盟商销售原料、设备及提供相关服务赚取收益。2025年，公司来自商品和设备销售收入为327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务的收入则同比增长28%至7.94亿元。

在该模式下，门店扩张成为公司业绩增长的核心动力。财报显示，截至2025年底，蜜雪集团全球总门店数约6万家，门店网络覆盖国内及海外13个国家。

而在门店持续扩张的同时，一些C端市场口碑问题也频繁出现。例如2025年3月，湖北经视“3·15特别报道”曝光蜜雪冰城宜昌凝聚新天地门店未按规定使用隔夜柠檬、橙子切片制作饮品，店员将剩余水果切片常温存放至次日使用，且店内存在苍蝇飞虫，甚至出现在奶茶杯盖中。2025年6月，香港特区政府食物环境卫生署食物安全中心通报，蜜雪集团沙田一门店的冰冻甜点样本检测出大肠菌群含量超标70%，总含菌量超标50%。

逐渐的，蜜雪集团开始控制门店扩张速度和结构。从数量上看，2025年中国内地门店数量从4.1万增至5.5万，净增1.4万家；海外门店数量则从4895家降至4467家，净减少428家。对此蜜雪集团表示，海外收缩集中在印尼和越南，闭店原因是对存量门店实施运营调改及优化。

此外，2025年蜜雪集团闭店率从3.5%升至4.2%。业绩报告中公司表示，第三方平台补贴加大，订单向线上迁移，一定程度上挤压了加盟商的利润空间。

蜜雪集团门店数量变化情况（家）

除了控制门店扩张速度，蜜雪集团在品牌IP创新方面也动了不少脑筋。2025年，公司持续丰富雪王内容矩阵，与《西游记》、非遗·唐三彩等开展联名合作，举行“雪王巡游”“雪王主题彩绘飞机首航”等沉浸式活动；2025年1月，蜜雪冰城旗舰店在河南郑州正式亮相，截至2025年底，蜜雪冰城旗舰店已落地重庆、杭州等国内23个城市。

近期，蜜雪集团还启动了全国首家“雪王乐园”项目，据悉，该座雪王乐园位于郑州集团总部，属于小型室内乐园，规划多个室内主题体验区，是蜜雪冰城在乐园场景的初步探索和试水。

不过需要指出的是，蜜雪集团的核心竞争力是低价高质，客群对价格极度敏感，IP运营带来的作用可能更多在维持品牌活跃度、延缓消费者审美疲劳方面，是否最终可以转化为长期的品牌护城河，还需要时间验证。

产品矩阵方面，曾经专注做好一杯柠檬水、一支冰淇淋的蜜雪集团将目光投向咖啡、啤酒、早餐赛道。

2025年9月30日，蜜雪集团与福鹿家及其股东签署投资协议，以约2.97亿元拿下53%股权，交易完成后，福鹿家正式成为蜜雪集团的非全资附属公司。五个月后，蜜雪集团旗下福鹿家（郑州）企业管理有限公司全资成立四川鲜啤福鹿家酒业有限公司，正式落地鲜啤业务。至此，集团已拥有现制茶饮品牌蜜雪冰城、现磨咖啡品牌幸运咖、现打鲜啤品牌鲜啤福鹿家。

除此之外，2025年末，蜜雪集团启动早餐计划，率先在大连、西安、杭州等城市试点，推出早餐奶搭配面包的组合。

从目前情况来看，一方面幸运咖受自身主品牌发展制约，叠加瑞幸、库迪低价混战与产品内卷，行业竞争压力陡增；另一方面福鹿家鲜啤尚处于拓店与用户教育周期，盈利能力尚未成熟，短期内难以贡献稳定营收、形成第二增长曲线。

业绩公告发布同日，蜜雪集团还宣告了高层人事变动，公司原首席执行官张红甫卸任，同时获委任为公司的联席董事长，并继续担任执行董事。原集团执行副总裁、首席财务官张渊接任集团首席执行官。原监事、监事会主席崔海静转任集团财务负责人，全权统筹集团财务管理工作。

公告强调，此次调整无任何管理层分歧，属于企业基于发展战略的主动优化，不存在需额外披露的特殊事项。业内人士分析，此次人事变动释放出一个信号，即蜜雪集团正在从创始人驱动的家族化企业，向由职业经理人加持、治理结构更加完善的国际化公众公司迈进。