海森药业制剂销售业务在2022年上半年才开始创收，营收仅为189万元，占比0.90%，处于刚起步阶段

《投资时报》研究员  卓逸

曾经，安乃近被人们认为是万能退烧药。因临床效果好，价格也比较便宜，该产品成为家庭不可或缺的药物之一。

不过，2020年药监局表示，此种药物副作用较大，会对人体健康造成严重伤害。监管部门已多次出台相关政策限制安乃近产品的使用。目前，几乎不能通过线下或网络平台购买到人用安乃近片，在售产品均为兽用。此外，其药物疗效也并非无可替代。

浙江海森药业股份有限公司（下称海森药业）是一家从事化学药品原料药研发、生产和销售的高新技术企业，产品以消化系统类、解热镇痛类和心血管类原料药为主，辅之以抗抑郁类、抗菌类等原料药。安乃近原料药就是其核心产品之一。

3月20日，海森药业公告称，公司首发上市申请已经由深交所上市审核委员会委员审议通过，并已经中国证监会同意注册。本次IPO该公司拟发行不超过1700万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金6.00亿元，拟将用于年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目、研发中心及综合办公楼建设项目以及补充流动资金。

《投资时报》查阅招股书注意到，海森药业属于典型的家族企业，股权较为集中。同时原料药市场竞争尤为激烈，公司研发投入较为薄弱，恐面临技术风险。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至海森药业相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

安乃近被限用

查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年至2021年及2022年1—6月（下称报告期），海森药业营业收入为2.67亿元、2.85亿元、3.89亿元和2.11亿元，同期的净利润分别为6896万元、6283万元、9400万元和5687万元，业绩总体保持增长的趋势。

从业务结构来看，该公司当前的原料药业务占比超过八成，依靠三款原料药支撑业绩，分别为安乃近、硫糖铝和阿托伐他汀钙，2022年上半年，这三款产品的营收占比分别为22.50%、26.04%、21.90%，基本相当，其余为中间体业务和草酸艾司西酞普兰片业务营收占比合计在两成左右。

关于海森药业的产品结构，市场最关心的是核心产品之一安乃近，该产品在境内外存在被限用的政策、业务及合规等风险。报告期内，海森药业当前产品销售收入分别为8270万元、8378万元、1.02亿元和4729万元，占各期主营业务收入的比例分别为31.06%、29.56%、26.34%和22.50%，金额及占比较高。

尽管海森药业安乃近的内销业务下游主要客户为口服片剂生产商，外销业务下游主要客户所在市场对安乃近相关制剂的需求较大，限制程度较低，若境内外进一步升级对安乃近限制使用的相关政策，则安乃近原料药业务将受到不利影响。

安乃近盈利能力存在不确定性，存在持续创收风险。若该药品被进一步限制使用，硫糖铝、阿托伐他汀钙等其他原料药又能否扛起海森药业业绩增长的大旗？

《投资时报》研究员注意到，阿托伐他汀钙属于调节血脂类药，通过抑制胆固醇合成的关键酶，发挥抑制胆固醇合成的作用，可降低血浆总胆固醇等的水平。该原料药的下游客户有齐鲁制药和东瑞制药，这两家公司的相关产品均被纳入集中采购，直接带动了海森药业阿托伐他汀钙原料药产销的快速增长。

值得注意的是，因药品执行集中带量采购，药品中标价格下降，可能导致海森药业原料药产品销售价格下降。报告期内，该产品的价格已经由2019年的1663元/千克左右下降至2022年1—6月的1221元/千克，降幅达到了四分之一。若原料药产品销售价格继续下降，可能会影响海森药业的盈利能力。

此外，对于医药产业链来说，原料药制剂一体化是未来的发展趋势。海森药业制剂销售业务在2022年上半年才开始创收，营收仅为189万元，占比仅为0.90%，处于刚刚起步阶段，还尚未真正形成原料药与制剂“两条腿走路”。

研发投入薄弱

海森药业的研发投入较为薄弱，报告期内该公司的研发费用投入分别为942万元、1083万元、1207万元和580万元，占营业收入的比例分别为3.53%、3.80%、3.10%和2.74%，远远低于同行业可比公司同期大致为6%左右的均值水平。

该公司当前共持有发明专利20项，事实上，近几年却几乎未取得新的发明专利，最新的两项专利申请在2019年、2020年，也是通过受让取得。此外，该公司在研产品共有14项，目前每年仅仅投入约1200万元研发费用，显得较为薄弱，或难以支撑。

另一方面，海森药业主要产品为仿制药，尤其在一些专利到期不久、市场需求较为旺盛的仿制药领域，仿制药往往生产厂家众多。阿托伐他汀钙药物的化合物专利在2011年到期，目前我国取得阿托伐他汀钙原料药生产批文的企业就有27家，取得安乃近原料药生产批文的企业有6家，国内获得硫糖铝药品生产批准文号的企业共有5家，市场竞争较为激烈。

因此，在激烈的市场竞争背景下，若是海森药业新产品的研发和注册工作失败，一方面将导致公司前期研发投入无法收回，另一方面将对公司未来的产品布局和业务扩张造成不利影响。

对此，海森药业在招股书中解释称，“主要系公司为非上市公司，资金实力相对较弱。未来随着公司募投项目‘研发中心及综合办公楼建设项目’建成，公司研发实力将进一步增强。”

数据来源：公司招股书

突击分红？

在股权结构上，王式跃、王雨潇及郭海燕分别直接持有海森药业26.61%、3.41%和4.50%股份；王式跃、王雨潇及郭海燕通过实际控制海森控股间接控制海森药业43.94%股份；王雨潇通过泰齐投资间接控制海森药业14.71%股份，其中，王雨潇为王式跃、郭海燕两人之女。

因此，海森药业的控股股东为海森控股，王式跃、王雨潇及郭海燕一家三口为该公司的实际控制人，合计控制该公司93.18%股份，股权结构高度集中，同时王式跃还担任公司董事长，王雨潇担任公司董事，属于典型的家族企业。

海森药业在报告期内进行了三次分红，累计利润分配8200万元。其中，2019年6月分红1958万元，2020年7月分红5100万元，2021年4月分红1142万元，值得注意的是，2020年现金分红后，该公司当年净利润仅剩1183万元，恐有IPO前突击分红的嫌疑。

此外，报告期内海森药业的经营性活动产生的现金流净额分别为4691万元、7649万元、1.07亿和2583万元，现金流量净额逐年增长，资金状况良好。截止至2022年6月31日，该公司账上还有货币资金2.24亿元。

实际控制人一家，手握九成股权，在资金充足状况下，本次募资项目还要补充流动资金1.65亿元。

数据来源：公司招股书