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投资时间网、标点财经研究员 李路

光伏银粉是银浆的重要组成部分，占据光伏银浆成本的74%以上，银粉质量直接影响着电极材料的电阻，对光电效率产生影响。身处产业链中游的光伏银粉制造企业，向上承接着银矿资源勘探、开采及初加工业务，向下则串联着光伏银粉应用领域。

建邦高科有限公司（下称建邦高科）是国内光伏银粉制造企业龙头之一，公司专注于银粉的研发、生产和销售。据弗若斯特沙利文数据，按光伏银粉销售收入计，2022年至2024年，建邦高科连续三年在国内生产商中排名前三，其中2022年和2023年排名首位，2024年排名第三。

近日，建邦高科开启了二次递表港交所的旅程。

在全球能源转型的大背景下，光伏产业近年来开始走出盈利困境，不过，由于光伏银粉行业技术迭代更新快，加之电池企业持续通过“去银化”减少银浆用量以实现降本，光伏银粉面临产能过剩的严峻现实。

这一情况直接折射到建邦高科的经营数据上。招股书显示，2022年至2024年，公司营收稳步增长，由17.59亿元增长至39.5亿元，净利润也由2420万元增长至7902.7万元。但进入2025年，伴随着市场压力骤增，公司前八个月营收同比下滑3.6%，净利润同比大降32.1%至5270万元。对于2025年的增长情况，公司解释称，主要由于银粉销量减少以及光伏银粉平均价格上涨等因素导致利润空间下降。

事实上，建邦高科盈利能力较弱，2022年至2024年毛利率始终在3.3%至3.9%之间波动，2025年前八个月更是首次跌破3%，达到2.9%。虽然辅材供应商普遍难以与电池厂商争取话语权导致整个光伏银粉制造行业附加值较低，但投资时间网、标点财经研究员看到，涉及银粉生产业务的上市公司博迁新材（605376.SH）2024年年报中披露的银粉业务毛利率为9.63%、中国动力（600482.SH）银粉生产所属贵金属板块2024年的毛利率为5.04%，相较而言，建邦高科的银粉业务毛利率低于同行。

建邦高科主要财务比率（%）

数据来源：公司招股书

从业务结构来看，2022年以来，建邦高科银粉收入占总收入的比例均超过97%，单一产品依赖的现状导致公司盈利能力极易受银粉市场需求和价格波动的影响。这或许也是公司拟在资本市场上市，并将募集资金用于开发铜粉等替代材料、拓展非光伏应用领域以及进军中东市场的重要原因。

在产业链中话语权较弱导致的另一个结果是资金占用比例较高。据招股书披露，截至2024年末，公司应收款项与应收票余额为1.75亿元，同比增长86%，至今年8月末虽然有所下降，但仍达1.48亿元。公司贸易应收款项及应收票据周转天数也从2022年的0.6天拉长至2024年的12.5天，至2025年8月末进一步提升至13.9天。这在一定程度上意味着公司资金面临一定压力。

建邦高科坦言，随着业务不断发展，公司贸易应收款项及应收票据可能会继续增加，从而增加公司的信贷风险敞口。遇到财务困难或流动资金紧张的客户，可能无法清偿对公司的全部或部分应付款项。

数据显示，2022年至2024年，公司经营活动现金流净额持续为负，分别为-3934.1万元、-2.11亿元和-3.69亿元，三年累计净流出高达6.2亿元。与此同时，公司通过银行借款补充流动资金需求，计息银行借款规模不断攀升，从2022年的6242.7万元增长至2024年的2.06亿元。由此导致公司的资产负债率从2022年的57.8%一路攀升至2025年8月的75.2%。

产能利用率方面，招股书显示，公司2023年和2024年的产能利用率已经分别降至35.1%和43.4%，2025年前八个月为40.1%，处于较低水平。即便如此，公司存货增长仍然显著，截至2024年末为1.21亿元，同比增长超65%，截至2025年8月末进一步增长为1.26亿元。

建邦高科产能及产能利用率情况（吨、%）

值得一提的是，建邦高科5月递表后引来监管层的关注，证监会在备案反馈意见中，要求公司对前实际控制人陈箭于2022年将其持有的境内实体股权无偿转让给其子陈子淳（现任实际控制人）的合理性进行补充说明。据悉，这一转让发生在建邦高科的国内运营主体（建邦胶体材料）净资产为负数的前提下，但随后其净资产快速回正，监管层对资产评估值和转让时机公允性提出质疑。此外，反馈意见也要求说明陈箭及其控制的主体是否存在大额逾期债务或重大诉讼、是否属于失信主体。

此外，投资时间网、标点财经研究员看到，在5月首次递表前，公司引入数位投资者，包括世界最大的石油化工企业沙特阿美所间接全资持有的子公司，以及光伏企业晶科能源（688223.SH）旗下的投资平台，和另类资产管理机构鼎晖投资创始合伙人焦树阁旗下公司。据披露，作为头部光伏企业，晶科能源近年来正在加大在中东市场的布局。

建邦高科此次上市能否如愿，或取决于公司给投资者带来怎样的预期。

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