有息负债总额的增加令绿地控股净负债率较去年末上升3.76个百分点至203.93%，远超行业均值
《投资时报》研究员 徐林
8月26日，绿地控股（600606.SH）发布2019年半年度报告。
数据显示，该公司报告期内实现营业收入2014.46亿元，同比增长27.59%；归母净利润为89.87亿元，同比增长48.40%；净资产收益率达12.04%，较去年同期上升2.81个百分点；资产负债率为88.3%，较上年度末减少1.19个百分点；总资产规模同比小幅下滑3.35个百分点至10018.06亿元。
对于业绩增长的原因，绿地控股在半年度报告中解释称，报告期内，公司房地产主业保持稳步发展势头，共实现营业收入900.91亿元，同比增长25.58%；大基建产业保持快速增长态势，共实现营业收入1077.46亿元，同比增长39.47%。
《投资时报》研究员注意到，房地产主业的增长与绿地控股销售规模的增长不无关系。
半年度报告显示，绿地控股上半年累计实现合同销售金额1677亿元，同比增长约3%，合同销售面积1487万平方米，同比增长10%，回款1319亿元，回款率79%；当期，该公司累计获取项目58个，新增权益土地面积976万平方米，权益计容建筑面积1968万平方米，权益土地款459亿元。其中按权益计容建筑面积计算，住宅占比超过七成。
不过，有意思的是，绿地控股销售规模的增长并未换来行业排名的提升。
绿地控股今年以来股价走势图 （单位：元/股）
数据来源： Wind
《克而瑞2019上半年中国房企销售TOP200排行》显示，该公司全口径销售金额为1705亿元，行业排名较去年同期下滑1个位次至第七位；权益销售金额为1534.5亿元，行业排名较去年同期下滑2个位次至第六位。
从盈利能力方面的数据看，绿地控股报告期内房地产及相关产业毛利率较上年同期增加1.86个百分点至27.97%；建筑及相关产业仅同比小幅增加0.70个百分点至3.86%。
《投资时报》研究员注意到，去年同期，大基建产业首次超越房地产主业成为绿地控股营业收入第一大来源。特别是随着业绩持续释放，该板块营收增速已远高于房地产主业。但问题是，大基建产业地板级的盈利能力已成为绿地控股整体盈利能力提升的拖油瓶。
半年度报告同时显示，绿地控股主营业务整体毛利率同比微增0.25个百分点至15.13%；净利润率则较今年一季度下滑0.75个百分点至5.36%，且在房企销售规模TOP10中排名垫底。
“牺牲利润换规模”——这已成为绿地控股在《财富》2019年世界500强企业排名中上升50个位次，并位列第202名历史最高位次的重要原因。而该公司在达成“双万亿规模”中资产规模破万亿元的目标背后，其负债总额或将先于营收“撞线”。
数据显示，绿地控股报告期内负债总额达8845.64亿元，其88.3%的资产负债率已是连续第5年超过88%，剔除3597.80亿元预收账款后的资产负债率为52.38%。
尽管与万科（000002.SZ）85.26%的资产负债率和剔除5666.39亿元合同负债后49.33%的资产负债率一样处合理区间，但在衡量房企真实偿债能力的净负债率方面，绿地控股超过200%的数据，远高于万科的35.04%。
截至2019年6月末，绿地控股有息负债总额为2350.10亿元，较去年年末增加209.86亿元。其中，该公司当期短期借款较去年年末增加44.08亿元至225.7亿元，应付票据较去年年末增加30.27亿元至105.50亿元，1年内到期的非流动负债和其他流动负债分别较去年年末减少39.97亿元和34.09亿元至716.31亿元和13.93亿元，而有息负债的“大户”长期借款则增长逾两成至1601.72亿元。
尽管该公司当期货币资金为866.01亿元，较去年年末增加55.81亿元，但有息负债总额的增加令其净负债率较去年末上升3.76个百分点至203.93%，远超行业均值。
值得注意的还有，绿地控股行业排名下降的同时，其股东户数亦呈持续下滑态势。
Wind数据显示，从2018年一季度末至2019年二季度末，绿地控股股东总数分别为18.69万户、16.76万户、14.97万户、13.97万户、13.46万户和12.37万户，已连续6个季度出现下滑。
截至2019年8月26日，绿地控股6.71元/股收盘价较52周高点下挫15.49%，而其816亿元市值，仅是同为万亿以上资产规模万科的四分之一、中国恒大（3333.HK）的三分之一和碧桂园（2007.HK）的五分之二。
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