截至7月4日收盘，快狗打车每股仅报收于11.2港元，相较于21.50港元/股发行价跌幅接近一半

《投资时报》研究员 吕贡

上市刚刚一周的快狗打车控股有限公司（下称快狗打车，02246.HK），当前股价已较发行价跌超四成。

6月24日，快狗打车正式在港交所挂牌上市，成为同城货运第一股。该股公开发售价为每股21.50港元。上市当日，快狗打车股价开盘即上涨，盘中涨幅一度达到7%。然而当日，该公司股价在高见23.15港元/股后转跌，跌破发行价，当日收盘，每股仅报16.72港元，收跌超22%。

在随后的五个交易日里，快狗打车股价持续处于下跌态势，截至7月4日港股收盘，该公司报收于11.2港元/股，相较于21.50港元/股发行价，跌幅已达47.9%。

经营方面，据招股书信息披露，2018年至2021年，快狗打车收入总体呈现递增趋势，由2018年的4.53亿元一路增至2021年的6.61亿元，年复合增长率约为9.91%，累计收入为21.93亿元。但公司在盈利方面则一直处于亏损态势，且四年期内累计年内亏损额达到近27.86亿元。

对于业绩持续亏损，快狗打车在招股书中称，因同城物流业务尚处于初期阶段，公司作出大量投资以推动业务增长，这对于造就强大竞争优势以实现业务增长而言必不可少。同时，该公司还表示，考虑到业务投资计划，公司预计至少截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度仍将继续产生亏损。

何时才能扭亏为盈？

《投资时报》研究员注意到，物流市场可分为城际物流市场和同城物流市场，其中，同城物流市场是指同一城市内运输30公斤以上大吨位货品的运输市场，其服务的主要用户包括大型企业、中小企业及个人托运人。

近年来，得益于经济发展推动、亚洲城镇化率、电子商务渗透率及移动支付渗透率的显著增长，按交易总额计，亚洲同城物流市场的市场规模从2017年的3095亿美元一路增至2021年的4229亿美元，并预计将于2026年进一步增至6580亿美元；而中国内地同城物流市场的市场规模则从2017年的8931亿元（人民币，下同）增至2021年的13199亿元，且预计将继续增至2026年的23008亿元。

随着国内经济的快速增长、城镇化率提高、移动互联网用户和线上支付用户规模渐趋庞大，前述因素共同促进了线上同城物流渗透率的提高，由2017年的0.6%升至2021年的4.5%，预计于2026年将进一步提高到19.8%。由此看来，快狗打车所处的市场及前景发展是较为可观的。

而从快狗打车在市场中所处的地位来看，中国内地的线上同城物流市场高度集中，按2021年交易总额计，五大市场参与者占总市场份额约64.9%，其中，快狗打车位居第三，市场份额为3.2%，Lalamove和滴滴货运分别以52.8%和5.5%的市场份额排在第一、第二位。

无论是从市场发展前景，还是所处的市场地位来看，快狗打车均具有一定优势。但若从公司披露的经营数据来看，其目前状况似乎并不乐观。

据招股书数据披露，2018年至2021年期间，快狗打车实现的营业收入分别为4.53亿元、5.49亿元、5.30亿元和6.61亿元，总体呈现增长趋势；与此同时，该公司在盈利方面则一直处于亏损态势，同时期公司权益持有人应占年内亏损分别为10.71亿元、1.84亿元、6.58亿元和8.73亿元，占该公司各年度总收入的比重分别为236.3%、33.5%、124.1%和132.1%，累计亏近27.86亿元，为总收入的1.27倍。

不仅如此，快狗打车还透露出将继续亏下去的信号，在招股书中该公司表示，“考虑到业务投资计划，我们预计至少截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度仍将继续产生亏损。”这也意味着，至少未来三年内，快狗打车仍然无法扭转当前持续亏损的态势，实现盈利。

负债率远超“安全红线”

针对长期以来增收不增利，且亏损规模同比缩小后又再度扩大的情况，有业内人士分析认为，这或与快狗打车成本费用居高不下有一定关联。

据悉，快狗打车的销售及营销费用主要包括销售及营销人员的雇员福利费用、推广及广告费用、对交易用户的奖励（为提高托运人对公司平台的黏性而向其提供的奖励）。

数据披露，从2018年发展至2021年，该公司销售及营销费用总体有所降低，分别为5.24亿元、2.96亿元、1.95亿元和3.35亿元，不过时至2021年，该部分费用占快狗打车当年度总收入的比重仍超过五成，达到50.7%。

在上述年度期间，作为营销费用支出高企，快狗打车在研发方面的投入相对较低，且总体呈现递减趋势，分别仅有0.76亿元、0.65亿元、0.35亿元和0.35亿元，占该公司当年度收入的比重最高时也仅达到2018年的16.8%，而同时期快狗打车销售和营销费用占当年度收入的比重高至115.7%。

时至2021年，该公司研发费用占当年度收入的比重已进一步降至个位数，为5.3%。对此，业界有观点认为，快狗打车或走进了“重营销、轻研发”的路线。

不过值得一提的是，快狗打车在招股书中表示，将继续投资于平台的技术能力，以提高效率及用户满意度，预计研发费用的绝对金额将随公司业务的增长而增加。在未来三年内，该公司预计将研发计划重点放在改善用户体验和升级移动应用程序；通过改进算法和增强大数据能力，提高交易效率并优化匹配流程等方面。

此外，还需要注意的是快狗打车目前的债务状况。据招股书数据披露，2021年，快狗打车的负债总额已达到近37亿元，而该公司同时期的现金及现金等价物仅有3.13亿元，甚至不及总负债额的十分之一。同时，快狗打车的资产负债率高达227.82%，这也意味着，该公司目前的债务总额已经远远超过公认70%的安全红线。