在增资扩股协议中，温氏股份与中芯种业承诺，2022年至2024年中芯种业实现合计不低于63.79万头种猪销售量，2025年至2027年合计不低于86.45万头

《投资时报》研究员  王子西

10月26日，温氏股份披露三季报数据显示，公司第三季度净利润达42.09亿元，同比增长158.43%；前三季度净利润为6.86亿元，同比增长107.07%。同时，温氏股份现金流也有所改善，前三季度经营活动产生的现金流为62.16亿元，同比增长近523.7%。

就在发布三季报之前，因种猪育种子公司引入战略投资者增资逾23亿元，且投后子公司估值逾百亿元，温氏食品集团股份有限公司（下称温氏股份，300498.SZ）这笔农业“最贵种子轮”融资也颇为引人注目。

近年来，国家相继出台政策，强调种源发展、种源安全的战略高度，而在今年7月包括温氏股份在内的86家企业被遴选为国家禽畜种业阵型企业。有业内人士认为，本次温氏股份子公司增资扩股、促成各方意向达成，一方面是资金需求使然，另一方面不排除未来该子公司分拆上市后投资方顺利退出。

事实上，受猪周期下行等因素影响，2021年、2022年上半年，温氏股份净亏损135.48亿元、35.83亿元，公司资产负债率也高企至64.10%、65.70%，此前几年还多为30%左右。同时，上述育种子公司也未实现盈利，且资产负债率逾80%，公司资金需求可见一斑。

而受国内毛鸡以及生猪市场行情变化影响，9月份温氏股份的肉鸡、肉猪销售均价大幅上升，整体拉动鸡与猪产品收入大增。天风证券此前曾发研报认为，9月肉猪均价的持续走高，叠加成本改善，预计单三季度公司生猪业务有望扭亏为盈。

“最贵种子轮”

《投资时报》研究员注意到，此次全资子公司广东中芯种业科技有限公司（下称中芯种业），通过增资扩股方式引入的战略投资方为广东省种业集团有限公司（下称种业集团）、现代种业发展基金有限公司（下称现代种业）以及广东华农大资产经营有限公司（下称华农资产），合计投资额23.33亿元。

其中，种业集团将向中芯种业增资20亿元，占增资后中芯种业股权19.82%；现代种业增资3亿元，占增资后股权2.97%；华农资产则以持有的评估价值约为3257.30万元的广东东成种猪科技有限公司约15%股权增资，以获得0.32%股权。根据协议，前两方均以基金形式入股，种业集团拟设立基金承接相关权利义务。

本次增资扩股后，中芯种业的注册资本由12亿元增至15.61亿元，温氏股份对中芯种业的持股比例降至76.88%。若以投资金额与股权占比计算，中芯种业投后估值超百亿元，被业界评价为“最贵种子轮”。

同时，在《增资扩股协议》中，温氏股份与中芯种业承诺，2022年—2024年中芯种业实现合计不低于63.79万头的种猪销售量；2025年—2027年合计不低于86.45万头。国产替代方面，截至2030年12月31日，子公司粤系曾祖代原种猪实现国产替代率要达到15%以上。

公开资料显示，中芯种业成立于2021年9月，成立后温氏股份原种猪事业部撤销。作为一家专业化猪育种公司，目前中芯种业拥有5个品种、12个品系核心群纯种猪以及3个商品肉猪配套系。业绩方面，该子公司还未盈利，2021年实现营收4.99亿元、净亏损2.89亿元；2022年上半年收入3.57亿元，净亏收窄至0.63亿元。

中芯种业股权变动前后情况

数据来源：公告节选

融资缓解债务压力？

有业内人士认为，促成本次各方意向达成，或源于企业扩张需求以及不排除未来中芯种业分拆上市后、便于基金退出。也就是说，此次融资既能解决中芯种业资金需求问题，且若日后能够分拆上市，也有助于基金顺利退出。同时，上述战略投资者看重中芯种业，或也与政策扶持有关。

2021年，中央一号文件提出“打好种业翻身仗”，对育种基础性研究以及重点育种项目给予长期稳定支持。当年7月，《种业振兴行动方案》被审议通过。而在2022年7月农业农村部办公厅发布的《关于扶持国家种业阵型企业发展的通知》中，包括温氏股份在内的86家企业被遴选为国家畜禽种业阵型企业。

种业有农业“芯片”之称，我国种业长期存在对外依赖度高、种质资源及核心科技创新度不足等“卡脖子”问题。生猪种业具有周期长、投入多、见效慢的特点，这也决定种猪育种较大资金需求。

从披露数据来看，2021年、2022年上半年，中芯种业的资产负债率为80.70%、81.73%，负债较高。

而受环境及猪周期等影响，2021年温氏股份净亏损135.48亿元、2022年上半年净亏35.83亿元。业绩的大幅下滑下，公司自身的造血能力明显不足，截至2021年末、2022年6月末，温氏股份经营性现金净流入仅7.66亿元、6.96亿元。公司资产负债率也高企至60%以上，此前几年多处于30%水平。

不过，温氏股份的债务结构以长期债务为主，截至2022年6月末，长期借款、应付债券合计为342.98亿元，占总负债比例过半；短期借款、一年内到期的非流动负债合计42.04亿元，仅占总负债6.72%。但货币资金与交易性金融资产合计约82亿元，业绩若不尽快反转，短期偿债压力或也加大。

最新消息显示，三季报数据给公司带来信心，其今年前三季度经营活动产生的现金流为62.16亿元，同比增长近523.7%，资产负债率降至60.72%。

9月生猪销量回落、均价上升

根据销售简报，受国内肉鸡、生猪市场行情变化影响，今年9月份温氏股份肉鸡、肉猪销售均价同比大幅提升逾四成、逾九成，分别为18.97元/公斤、23.89元/公斤；但肉鸡销量（包括毛鸡、鲜品和熟食）同比仅增1.77%至1.06亿只，肉猪同比下滑6.73%至158.44万头。价格的大幅提升拉动肉鸡、生猪销售收入为38.47亿元、46.12亿元，同比增幅也不小。

事实上，不止温氏股份，当月除了正邦科技，另两家头部猪企牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）的生猪销售收入也均录得三位数增幅。且这两家公司单月出栏量仍保持较高出栏增速。

据西部证券统计，2022年9月，13家主要上市猪企共计出栏生猪975.93万头，同比增幅超一成；共计实现收入238亿元，同比增长1.11倍。猪企出栏量维持高位主要是中秋、开学消费旺季以及国庆备货催化需求，而量价齐升下猪企收入大幅增长。

整体来看，今年1—9月13家主要上市猪企出栏生猪共计8901.75万头，同比增长近四成；其中牧原股份、温氏股份、新希望出栏生猪同比增速73.23%、38.37%、45.35%，温氏股份增速垫底。13家猪企共计实现收入1455.98亿元，同比略增8.71个百分点；其中，温氏股份前九个月生猪收入253.59亿元，增速高于新希望、低于牧原股份。

浙商证券认为，随着11月、12月气温进一步转凉，叠加传统腌腊和灌肠需求提振，年前猪价突破新高可能性较大；且通过多组数据交叉印证产能去化已足够充分，故2023年8月之前，猪价或将维持在乐观区间。

天风证券则认为，随着9月肉猪均价持续走高，叠加成本改善向好，预计9月温氏股份仅生猪板块盈利超10亿元，单三季度公司有望生猪业务扭亏为盈。且后续在猪价景气、成本持续改善下，预计公司盈利或将大幅回正。但事实如何还待后观。

2022年1—9月部分生猪养殖上市公司经营情况

数据来源：西部证券研报