2021年至2025年，金种子酒已经连续五年亏损，累计净亏损额为8.32亿元

投资时间网、标点财经研究员 吕贡 

连年亏损下，安徽金种子酒业股份有限公司（下称金种子酒，600199.SH）于近日收到上交所发来的监管函件，公司的持续经营能力、现金流状况，以及应收账款等一系列财务问题均引来问询。

作为安徽本土老牌上市酒企，金种子酒已连续五年处于亏损状态，2021年至2025年累计净亏损额为8.32亿元。在问询函中，上交所亦直指金种子酒2025年多项关键经营指标的表现，包括白酒业务产能利用率仅约27%，持续处于低位；综合毛利率约39%，低于行业平均水平；以及公司销售费用率为29.8%，处于行业较高水平等。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2025年，面对白酒行业深度调整、消费分级加剧、市场竞争白热化等多重挑战，金种子酒已采取市场深耕、费用管控、降本提质等多项举措，但经营压力仍未得到实质性缓解。

对于持续亏损的主因之一，金种子酒将之归结于“以品类对抗品牌”的重构发展期阵痛。

2021年起，公司大力推广次高端产品“金种子馥合香”，并对柔和等浓香型产品进行迭代升级。时至目前，馥合香仍处于市场培育期，尚未形成规模效应。2025年，公司中高档产品馥合香馥9、馥16、馥20等产品收入合计占比33.28%，而低档产品收入占比66.72%。

可以看到，金种子酒的毛利贡献仍依赖低档产品，中高档产品的第二增长曲线尚未能扛起整体增长。 

金种子酒与可比公司各档次产品经营情况（万元、万元/千升）

数据来源：公司公告 

费用端，2025年金种子酒销售费用、管理费用合计占营业收入的比例为45.29%，高于17.68%的行业平均值和24.67%的可比公司平均数值；这一年，公司销售费用率为29.79%、管理费用率为15.50%，在收入规模20亿元以下的白酒企业中处于较高水平。

对于前述情况，金种子酒方面解释称，在行业名酒下沉挤压中高端市场、省内四家上市酒企聚焦中低端激烈竞争的双重压力下，公司所处的竞争环境更为严峻，为维护市场份额，必要的费用投入高于行业一般水平；加之公司正处于战略转型与市场深耕的关键阶段，费用投入向营收转化存在一定滞后周期。

现金流方面，2021年、2022年、2024年及2025年，金种子酒经营活动产生的现金流量净额均为负值。2023年现金流短暂转正，主要系当年公司白酒收入处于9.82亿元的相对高位。

时至2026年第一季度，金种子酒经营活动产生的现金流量净额仍录得负值，为-7885.82万元。 

2025年白酒行业按营收规模划分，销售、管理费用占营收比情况

数据来源：公司公告 

应收账款层面的历史遗留问题和新的波动，同样引发监管关注。截至2025年末，金种子酒应收账款账面余额为7072.13万元，其中3年以上应收账款余额为6765.01万元，占总额的95.66%。

这些长期挂账的应收款，部分原因系金种子酒早期布局全国中低端市场时，给经销商提供了一定信用额度，有部分经销商已退出合作，而应收账款尾款未能及时办理结算。基于谨慎性原则，金种子酒已对这些应收账款全额计提坏账准备。

另外，截至2025年末，金种子酒应收账款账面价值仅为220.4万元，同比大幅下降92.20%；而截至2026年第一季度末，公司应收账款账面价值又较年初增加4598.77万元。

对于前述变化，公司将此归因于为抓住春节动销旺季的销售窗口，对14个信誉良好的经销商给予信用政策支持，支持其通过大组铺货抢占终端资源。金种子酒强调，不存在放宽对经销商信用政策以刺激销售，向下游压货的情形。

随着问询函回复的披露，市场目光转向了更影响企业未来走势的深层疑问，金种子酒的中高档产品何时能成为新增长支柱，以及持续紧绷的现金流与盈利基本面能否迎来实质性改善？

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