2025年，除华南地区实现小幅增长外，甘源食品国内其他核心市场的经销商数量均出现下滑

投资时间网、标点财经研究员  习羽

曾连续三年实现营收与净利润双增长的甘源食品（002991.SZ），2025年业绩增势戛然而止。

年报数据显示，公司2025年实现营业收入20.96亿元，同比下降7.15%；归母净利润2.08亿元，同比下滑44.59%。这也是甘源食品自2020年上市以来，首次出现年度营收与净利润同步下滑的情况。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2025年业绩下滑背后，甘源食品各核心品类收入增速出现分化。

甘源食品2020年—2025年业绩情况

数据来源：公司公告

甘源食品主营业务涵盖青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他系列五大类，2025年，公司仅有青豌豆、蚕豆系列收入保持微增，综合果仁及豆果系列、瓜子仁系列及其他系列产品收入均出现不同程度下滑。

作为公司收入占比最高的品类，综合果仁及豆果系列收入同比下滑18.62%，成为拖累整体业绩的主要因素。此外，瓜子仁系列营收同比下降6.46%，包含花生、烘焙零食等在内的其他系列营收同比下降6.76%。

与核心品类收入下滑态势相呼应的是，甘源食品的主力经销渠道收入也呈现出萎缩之势。年报数据显示，2025年，公司经销模式在营收中所占比重高达75.62%，但其收入却同比下降17.74%。而经销商数量的增减，也从侧面折射出经销渠道当前面临的实际处境。年报显示，截至2025年末，公司经销商总数为3578家，较2024年末的3732家净减少154家，降幅达4.13%。这也是公司自上市以来，经销商数量首次出现下滑。

另分区域来看，国内经销商数量从2024年末的3701家降至2025年末的3499家，净减少202家。其中，除华南地区实现增长外，华东、华北、华中、西南等核心区域均出现不同程度的缩减。

甘源食品2025年营收构成情况（元）

数据来源：公司公告

分析认为，甘源食品2025年经销商数量与收入同步下滑，系公司主动渠道优化与传统业态被动收缩双重因素共振所致。

投资时间网、标点财经研究员注意到，甘源食品近年来持续推进传统经销渠道优化调整，逐步淘汰贡献偏低、动销能力较弱的尾部经销商，并同步清理低效库存与长尾SKU。该举措有利于长期渠道结构优化与运营质量提升，但短期内则对经销收入形成较为明显的阶段性冲击。

另一方面，甘源食品推进“经销转直营”策略，加强与沃尔玛、永辉等连锁KA的直接合作，将部分优质经销商的商超渠道收归直营，进一步缩减了传统经销商的业务范围与盈利空间，引发部分经销商主动退出，加剧了经销商流失。

年报数据显示，公司2025年电商模式收入同比增长35.77%，直营及其他模式收入则同比飙升101.94%。不过，受限于规模尚小，该渠道增长额度不足以弥补经销渠道的业绩缺口，因此无法扭转公司整体营收下滑的局面。

除了渠道改革影响，行业竞争加剧与消费需求变化进一步放大了经销渠道的压力。一方面，三只松鼠、良品铺子等休闲食品品牌持续下沉线下市场，通过低价策略抢夺终端市场份额，使得甘源食品传统豆制零食的性价比优势逐渐减弱，经销商在市场竞争中承压加剧。另一方面，面对原材料成本上行压力，甘源食品对部分产品进行提价，此举一定程度上导致终端动销放缓，经销商拿货积极性有所下降。东方财富网数据显示，公司库存周转天数从2024年54天延长至2025年约69天。

此外，电商渠道的快速发展对传统经销渠道形成明显分流。线上直播带货、社区团购等新兴模式以更低价格销售同款或同类产品，不仅分流终端消费需求，更易引发渠道窜货、扰乱经销商价格体系，进一步压缩经销商利润空间，加剧经销商流失与经销收入下滑的态势。

期间费用增长也进一步放大了公司净利润的下滑幅度。2025年，甘源食品销售费用达3.71亿元，同比增长29.51%。

从销售费用构成来看，促销推广费同比增长55.86%，主要源于期内新品推广及线上线下渠道开拓相关费用增加；办公费及其他费用同比上升73.89%，系公司加大品牌营销力度，新增线上主播及助理人员劳务支出，并扩充销售办公场地所致；会务费同比增长87.48%，主要因公司积极参与行业展会、强化市场推广活动。此外，为推进品牌建设、加大广告宣传投入，广告费同比实现翻倍增长。

分析认为，甘源食品各项销售费用大幅攀升，背后暗藏较大盈利风险。促销、直播人力、展会及广告投入集中高增，虽意在拓展渠道与推广新品，但在行业竞争激烈、终端动销偏弱的环境下，高额费用难以快速转化为营收增量，持续推高费用率。这将进一步挤压公司利润空间，若后续投放效果不及预期，盈利压力或将持续加剧。