报告期内，金标股份主营业务毛利率连续下滑，存货和应收账款却持续增长

《投资时报》研究员  李璐

作为品牌方产品营销和文化推广的重要表现形式，商业终端形象展示为零售企业打造了一个信息交流和产品展示的平台。消费者从中获得对产品和企业文化更直接、深刻的认知，最终实现销售规模的提升。

上海金标文化创意股份有限公司（下称金标股份）是一家集设计、研发、生产和安装于一体的品牌终端形象展示综合方案提供商，公司业务涵盖终端形象展示产品销售、终端形象建设一体化服务、终端形象设计及项目管理服务等全方位的形象展示定制产品提供及配套服务。目前，客户主要为大型优质连锁企业，涵盖汽车销售、消费餐饮、汽车后市场、金融服务等行业领域。

近日，这家大型连锁企业品牌终端形象展示方案提供商，向深交所递交招股书拟于主板上市。据招股书披露，本次IPO公司拟募集资金5.96亿元，其中3.69亿元用于品牌终端形象展示产品智能化生产基地项目（一期）、0.72亿元用于研发中心建设项目、0.75亿元用于营销中心及网络建设项目、其余0.8亿元用于补充流动资金。

虽然金标股份有较为稳定的大客户源，但近年来公司营收却不甚稳定，主营业务毛利率连续下降的同时，存货和应收账款却持续增长。此外，公司短期借款亦大幅增长，经营现金流承压。

针对上述问题对公司发展的影响，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至电邮金标股份相关部门，截至发稿尚未得到回复。

主营业务毛利率连续下降

据招股书披露，2019年至2021年度及2022年上半年（下称报告期），金标股份营业收入分别为4.44亿元、3.77亿元、5.23亿元和2.83亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为6479.62万元、5158.16万元、6537.05万元和3047.27万元，2020年受疫情影响出现一定波动。

在公司总收入中，终端形象展示产品销售业务占比在85%以上，为公司主要收入来源。因商业终端形象展示行业以下游客户需求为导向，生产、销售主要根据客户销售订单进行。而下游连锁商业终端直接面对消费者，受宏观经济景气程度影响并呈现出一定的周期性。因此，公司生产经营与下游行业的整体发展状况、景气程度有较为紧密的关系。

在营收波动的情况下，金标股份毛利率连年下滑，招股书显示，报告期内公司主营业务毛利率分别为38.19%、34.13%、30.23%和29.17%。据介绍，公司主营业务毛利率下降主要受客户结构及需求变化、原材料成本上涨等因素的影响。

招股书显示，该公司采购的原材料主要包括铝材类、电器类、钢材类、亚克力类、铝塑板类和贴膜类等，其中铝材类、钢材类和亚克力类材料2021年以来价格上涨幅度较大，从而影响了公司的毛利率水平。

除原材料外，金标股份的另一大成本构成是劳务成本。按照行业惯例，公司与具备相应资质的劳务供应商进行合作，采用劳务服务采购方式解决现场实施的劳务用工需求。报告期各期，公司劳务服务采购成本分别为5752.94万元、4182.07万元、5646.53万元和3007.59万元，占当期主营业务成本的比例为两成左右。

从招股书披露数据来看，金标股份似乎并没有找到应对外部因素导致的毛利率下降的有效方法。在研发投入方面，报告期内公司的研发费用分别为2567.92万元、1535.96万元、1960.57万元和922.02万元，占营业收入的比例分别为5.78%、4.08%、3.75%和3.26%，占比一路下滑。

存货规模不断上升

本次IPO，金标股份拟将募集资金中的一部分用于补充流动资金。《投资时报》研究员从招股书看到，2021年4月27日，金标股份2021年度第二次临时股东大会决议通过，以当前总股本10000万股为基数，按1:0.6的比例对公司全体股东进行等比例缩股。缩股完成后，公司总股本为6000万股，每股面值仍为人民币1元。也就是说，本次缩股完成后，金标股份减资40%，公司发展大本营一定程度上受到了收缩。

而随着业务发展，公司应收账款和存货规模不断上升。报告期各期末，金标股份存货账面价值分别为9273.45万元、8824.29万元、9465.5万元和1.22亿元，占各期末总资产的比例分别为22.72%、19.1%、16.4%和20.71%，存货规模较大且2022年增幅明显。若下游客户需求发生变化且公司未能及时进行调整，则可能影响到公司的存货周转速度，增加存货跌价风险。

应收账款与存货规模变化趋势类似，报告期各期末，该公司的应收账款账面价值分别为3289.72万元、5233.64万元、9465.19万元和1.47亿元，占各期末总资产的比例分别为8.06%、11.33%、16.4%和24.93%，占相应期间营业收入的比例分别为7.41%、13.9%、18.09%和25.96%（2022年1-6月数据经年化），规模增长较快。

随着存货和应收账款的增长，公司流动比率和速动比率也在不断波动且始终低于行业平均水平，短期偿债能力较弱。同时，由于公司营运能力减弱，收入变现速度减慢，资金占用情况越来越严重，导致经营活动现金流承受较大压力。报告期内，金标股份经营活动产生的现金流量净额分别为7151.7万元、4131.46万元、6410.84万元和-2787.79万元，存在为负或低于当期净利润的情况。

在此背景下，公司大举增加短期借款，报告期各期末，公司短期借款余额分别为4234.99万元、3265.08万元、5042.87万元和5004.38万元，2021年较2020年增长54.45%。这或许也是公司拟通过IPO进一步募集资金的原因。

数据来源：公司招股说明书