九牧王的经营压力集中在渠道端，营收增长空间受限

投资时间网、标点财经研究员 董琳

前一交易日强势涨停后，10月28日，九牧王股份有限公司（下称九牧王，601566.SH）股价迎来回调。截至收盘，九牧王下跌5.14%报9.79元/股（不复权，下同），总市值为56亿元。

消息面上，10月27日晚间，九牧王发布第三季度业绩报告。数据显示，2026年前三季度，公司实现营业收入22.19亿元，同比增长4.17%，扣非归母净利润为1.31亿元，同比增长54.58%。与主业回暖形成反差的是，公司归母净利润亏损3514.40万元，上年同期为3.10亿元，整体由盈转亏。

从单季度数据来看，九牧王主业经营压力与报表亏损同步显现。公司第三季度营收为6.63亿元，同比增长4.77%，终端销售规模虽保持韧性，但单季归母净利润亏损7496.90万元，同比降幅为155.18%，扣非净利润亏损2610.25万元，同比下滑7.24%。

业绩反差背后，究竟是阶段性市场波动带来的短期扰动，还是公司经营结构、行业环境叠加形成的长期性发展困境？当下的九牧王，正面临着制约未来增长的核心考验。

九牧王2026年三季度非经常性损益项目和金额

数据来源：公司财报

投资时间网、标点财经研究员注意到，归母净利润走弱，核心原因是九牧王金融资产公允价值损失在第三季度集中释放。财报数据显示，2026年前三季度，公司非经常性损益合计为-1.66亿元，其中金融资产相关公允价值变动及处置损益为-1.80亿元。

长期以来，投资收益与公允价值变动损益一直是九牧王利润表中弹性最大的部分。Wind数据显示，2022至2024年，公司公允价值变动损益连续三年为负，分别为-1.69亿元、-1.16亿元、-0.59亿元；对应归母净利润分别为-0.93亿元、1.91亿元、1.76亿元。

尽管服装主业持续贡献经营利润，金融资产公允价值损失仍对盈利形成持续抵减。2022年九牧王公允价值损失规模超过主业盈利，直接造成公司归母净利润转亏；2023年、2024年损失收窄，但仍抵消了部分主业收益，压低合并口径利润水平。

好的方面是，当行情反转，金融资产又变成了九牧王利润的重要来源。2025年前三季度，公司交易性金融资产规模同比提升91.56%至13.78亿元，公允价值变动净收益为1.63亿元，该项收益占归母净利润比重过半，成为当期账面利润的核心支撑。

金融投资业务造成的盈利波动，也在持续影响九牧王二级市场的股价表现。年初阶段，公司股价维持在8—9元/股区间窄幅震荡。半年报披露后，随着主业收入、扣非净利润同步改善，九牧王迎来一轮修复行情，股价逐步上行。进入10月，公司股价异动进一步加剧，10月21日，九牧王盘中涨停，收于10.24元/股；10月27日盘中再度触及涨停，收于10.32元/股。

2026年以来九牧王股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

从主业来看，九牧王的经营压力集中在渠道端，加盟体系持续失血，直营扩张受成本约束，营收增长空间受限。

2026年上半年，公司加盟渠道收入为3.43亿元，同比下滑18.01%；直营渠道收入为9.76亿元，同比增长11.31%，虽保持较高增速，但直营扩张受租金、人力等刚性成本制约，增量难以填补加盟下滑缺口。

产品端，上半年九牧王男裤收入为7.77亿元，同比增长1.22%，占总营收50.72%，仍是核心基本盘；茄克收入为3.56亿元，同比增长26.31%，不过业务基数较低，短期无法取代男裤成为新的增长支柱。与此同时，衬衫、西装、T恤等传统正装品类收入分别同比下滑16.10%、11.39%、1.23%，商务正装赛道需求走弱的态势较为突出。

渠道与产品的短期压力之外，消费偏好迭代带来的需求变迁，则是九牧王需要面对的长期挑战。

近年来，年轻群体对刻板正式的商务穿搭接受度持续走低，传统商务男装逐步被贴上“中年感”标签。九牧王多年深耕男裤赛道，依托“男裤专家”的标签，在细分赛道建立起差异化优势，但也将品牌形象局限在单一品类之中，公司核心客群集中在35至50岁成熟男性，年轻群体渗透不足。

在消费潮流持续迭代的行业背景下，九牧王落地多项战略调整举措谋求破局，公司持续推进男裤的科技化升级，推出航天系列、功能性面料产品，强化单品护城河，同时拓展茄克等潜力品类，补齐产品矩阵。通过单品升级与新品类布局，九牧王能否有效触达年轻消费群体，打开长期增长空间？