一个半月内，复星医药联席总裁、副总裁先后辞任

投资时间网、标点财经研究员 李路

致力于打造全球化创新医药健康产业集团的上海复星医药（集团）股份有限公司（下称复星医药，600196.SH、2196.HK）预计将于11月16日公布一项重要进展，届时，一款针对阿尔茨海默病的口服小分子药物AR1001三期临床试验结果将在波士顿CTAD大会公开。为推进该项目，复星医药分步投入逾2750万美元股权资金，并额外支付6000万美元锁定全球独家选择权。

药物临床试验结果公布前，在医药行业整体步入深水区转型、复星系全面推进“瘦身健体、聚焦主业”的背景下，复星医药近期公告反映出的公司面临的挑战也值得关注。

挑战一：高管相继离场，“战略换挡”期谁来领航？

11月2日，复星医药公告，公司董事会于10月31日收到副总裁袁方兵的书面辞职函。袁方兵因个人原因辞去副总裁职务，辞任自送达董事会时生效。离职后，他不再在复星医药及其控股子公司任职。

袁方兵辞任公告

数据来源：公司公告

袁方兵的辞任，距离上一位高管离职，仅过去一个多月。9月30日，复星医药联席总裁张文杰同样因个人原因辞任。两人的原定任期均至2028年6月23日，均提前结束任期。

从袁方兵和张文杰的履历来看，两人分别代表两块不同的能力拼图。袁方兵偏向治理、公共事务与组织赋能。其拥有上海交通大学法律硕士学位，先后任职于锦天城律师事务所、复地集团。2019年4月进入复星国际（0656.HK）后，他历任廉政督察部董事总经理、公共事务与企业传播中心董事总经理、董事会办公室总经理、联席首席战略赋能官、总裁高级助理等职。2024年5月调入复星医药任联席首席战略赋能官，同年7月起任副总裁。

张文杰则是典型的商业化老将，他拥有山东大学理学学士和耶鲁大学工商管理硕士学位。加入复星系之前，历任拜耳制药美国分公司产品经理、亚太总部业务发展负责人、中国区肿瘤及特药业务部负责人，上海罗氏制药肿瘤业务副总裁，以及安进公司亚太区及中国区高管。2019年3月加入复星系后，于复宏汉霖（2696.HK）一路升任至总裁、首席执行官，2023年7月任复星医药执行总裁，2025年6月24日起任联席总裁，并兼任创新药事业部联席首席执行官。

将时间线拉长可以看到，近两年复星医药的核心管理层已经历多轮轮换与重新梳理，连续的人事调整，放在医药行业大背景下看，或是龙头企业战略适配下的管理层迭代。医药行业创新周期拉长、海外竞争加剧，企业往往会通过组织、人事调整匹配新阶段发展目标。

市场更关注的是，在复星医药将重心向核心创新药、生物类似药以及具备高回报率的自主研发管线倾斜的战略转型下半场，谁能带领复星医药完成商业化变现的最终环节？

挑战二：“营利双增”下有息负债压力仍存

近年来，复星医药持续调整业务结构，将更多资源投入创新药研发及国际化布局，通过自主研发、合作开发、许可引进等方式扩充创新药管线，并推动相关产品进入海外市场。从数据来看，复星医药持续推进创新药转型和海外业务的信号很明确。

2026年三季报显示，前三季度，复星医药实现营业收入304.63亿元，同比增长3.64%；归母净利润26.67亿元，同比增长5.71%。

相比整体收入增速，创新药业务增长更快。前三季度，公司创新药品收入同比增长15.54%，占制药业务收入的35.43%，较上年同期提高3.11个百分点。

为推动创新药研发，复星医药持续扩大研发投入。2026年前三季度，公司研发总投入52.47亿元，同比增长31.24%；其中创新药品研发投入43.46亿元，同比增长55.07%，占研发总投入的82.83%，较上年同期提升12.73个百分点。同时，前三季度，公司境外业务收入同比增长11.62%，占总收入的30.96%。

不过，这张颇具长期发展韧性的业绩报表背后，公司财务结构情况仍值得关注。

截至三季度末，复星医药资产负债率虽在“瘦身降杠杆”策略下有所收紧，但资产负债率维持在47.89%左右，有息负债率约为32.48%，公司账面上的货币资金及交易性金融资产对除应付账款外的流动负债覆盖率为50.79%，流动性安全垫尚不够宽厚。

另外，截至三季度末，公司应收账款规模为95.79亿元，依然维持高位。对于处在研发高投入周期的公司而言，能否将利润高效转化为现金流，或是决定企业抗风险能力的关键。

复星医药有息负债率情况（%）

数据来源：Wind

挑战三：资产回报率如何破局？

衡量一家成熟医药巨头是否具备长期价值，除了看管线储备，也要看其营运资本的利用效率与资本回报率（ROIC）。

近年来，随着全球医药研发门槛的抬升以及国内集采政策的常态化，复星医药传统的仿制药与部分诊断业务毛利受挤压，而研发端的大举投入则需要较长的回收周期。这种“投入与产出在时间上的错配”，导致了公司营运资本占营收比例的上升，部分经营资金被长期垫付在存货与应收款项中。

从资本回报率来看，复星医药近年来ROIC长期处于5%—7%的区间，虽然表现较为平稳，但距离海外跨国药企12%—20%甚至更高的区间仍有差距。庞大的子公司体系与相对分散的资产矩阵，分散了公司单点研发失败的风险，但也推高了整体的管理成本与资金占用成本。

对于复星医药而言，如何在高层迭代中稳定战略定力，如何在债务与现金流约束下保持创新引擎不失速，将是其能否跨越周期、重塑估值逻辑的真正考验。

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